公司發(fā)布2023 年一季報。報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入5.19 億元，同比-16.36%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤172.84 萬元，同比+105.88%。2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.03 億元，同比+5.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9 億元，同比-18.84%。

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Q1 毛利率改善顯著，股權(quán)激勵費用攤銷、匯兌損益影響凈利潤。2023年一季度，公司毛利率為19.48%，同比+5.89pcts，（2022/2022Q1 分別為18.16%/13.59%）。毛利率的顯著提升，驗證公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力較好的服務(wù)器電源出貨提升。2023 年一季度，公司攤銷了股權(quán)激勵費用2927.05 萬元，同時由于美元匯率下降，計算匯兌損益后，財務(wù)費用大幅增長至1173.35 萬元，影響了公司凈利潤。

服務(wù)器電源持續(xù)高增長，受益于算力提升。公司服務(wù)器電源覆蓋60w-30kw 瓦數(shù)段，產(chǎn)品包括風(fēng)冷、浸沒式液冷在內(nèi)的兩大類電源產(chǎn)品及解決方案，已經(jīng)成為包括富士康、星網(wǎng)銳捷、新華三等在內(nèi)的多家頭部企業(yè)的供應(yīng)商。2022 年，公司服務(wù)器電源實現(xiàn)營收5.97 億元，同比增長106.94%，連續(xù)兩年實現(xiàn)翻倍增長；占總營收比例提升至22.07%（2021 年為11.21%）；服務(wù)器電源毛利率為22.14%，同比+4.51pcts，高于整體毛利率。AI 驅(qū)動，服務(wù)器算力提升趨勢明確，對電源提出更高功率密度、高轉(zhuǎn)換效率與高穩(wěn)定性要求，公司中高端服務(wù)器電源產(chǎn)品出貨占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，帶動整體毛利率提升。

探索新能源領(lǐng)域，充電模塊帶來新增量。公司已成功拓展便攜式儲能設(shè)備、電動兩輪車及三輪車等領(lǐng)域的動力電池充電器業(yè)務(wù)，并推出充換電設(shè)施的充電模塊產(chǎn)品。其中，充電模塊產(chǎn)品包括75KW ACDC 也冷模塊、30KW 雙向ACDC 模塊、25KW 雙向ACDC 模塊，均為自主研發(fā)生產(chǎn)，并且符合國際歐規(guī)、美規(guī)等嚴(yán)苛EMI/EMC 等規(guī)格要求。公司充電模塊產(chǎn)品著眼全球布局，未來隨著國內(nèi)外充電場站建設(shè)需求的高企，有望為公司帶來高增量。

全球消費疲軟，電源適配器穩(wěn)健發(fā)展。2022 年，公司電源適配器業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.61 億元，同比微降2.41%，仍為公司的基本盤，營收占比65.15%。在市場疲軟困境下，公司深化橫縱布局，橫向拓展產(chǎn)品品類，縱向爭取客戶份額，實現(xiàn)電源適配器業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

【投資建議】

考慮到公司服務(wù)器電源維持高增長，算力拉動電源高功率密度、高穩(wěn)定性需求，公司有望充分受益；充電模塊產(chǎn)品符合國際標(biāo)準(zhǔn)，有望為公司帶來新增量。我們預(yù)計，2023-2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.27/40.07/51.03億元， 同比增長分別為19.40%/24.16%/27.34% ； 實現(xiàn)歸母凈利潤1.84/2.80/3.93 億元，同比增長分別為104.51%/51.95%/40.31%；對應(yīng)EPS分別為1.81/2.75/3.86 元，對應(yīng)PE 分別為42/27/20 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

服務(wù)器電源出貨量不及預(yù)期；

浸沒式液冷出貨不及預(yù)期；

充電模塊出貨不及預(yù)期。