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鉛：淡季之下鉛價震蕩整理

(資料圖)

美國非農數據未超預期，勞動力市場雖有降溫但反映出美國通脹壓力仍存，國內延續穩中向好。基本面來看，原生鉛冶煉開工率略有走低，廢舊電瓶貨源偏緊，再生鉛冶煉也多有檢修和技改計劃，淡季之下4月多廠進入檢修，終端消費訂單走弱，企業以單定產，目前鉛蓄電池企業開工率維持，在低庫存結構及再生鉛利潤支撐下，鉛價預期震蕩整理，波動區間15000-15500。

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股指：關注IH低多機會。

A股進入財報季并將迎來持續的經濟金融數據披露(3月金融數據、4月高頻數據)及重要會議的落地(4月下旬政治局會議)，經濟預期將在下旬迎來“決斷”，將對市場交易結構產生一定影響，后續需關注市場交易結構平衡及業績定價回歸。一方面，現暫判斷市場偏存量市環境，無法支撐交易結構持續極致化，部分概念方向在業績方面很難兌現，故TMT方向波動將增大，市場風格繼續擴散;另一方面，一季報業績指引力度將會加大，市場開始尋找年內改善趨勢明確，相對強的方向進行布局。

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貴金屬：美國非農就業人數延續回落，銀價大幅上漲

美國3月非農就業數據延續回落，失業率、時薪增速下降，貴金屬價格偏強運行。美國3月新增非農就業人數錄得23.6萬人，略高于預期，較上月的32.6萬人有所回落，美國勞動力市場略顯降溫。3月美國失業率超預期下降至3.5%，勞動力參與率反彈0.1個百分點至62.6%。3月美國時薪增速同比增4.2%，環比增0.3%。上周五外盤因節假日休市，截至4月6日晚間COMEX黃金期貨主力周內上漲1.89%，報2023.7美元/盎司；COMEX白銀期貨主力周漲4.03%，報25.13美元/盎司。滬金主力4月8日收盤報445.92元/克，周漲1.42%；滬銀主力報5566元/千克，周漲4.84%。周內人民幣匯率小幅走強，內外盤貴金屬價格走勢相近。關注本周即將公布的美國3月CPI通脹數據，美聯儲貨幣政策接近轉向，美國就業、經濟景氣度降溫，經濟衰退的風險持續增加，鴿派預期仍對貴金屬價格有所支撐，建議滬金、滬銀思路以偏多為主。

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聚烯烴:下游需求提升緩慢 聚烯烴或窄幅波動為主

近期聚烯烴窄幅回落。庫存方面，上周五國內PE庫存環比3月24日下降2.32%，其中主要生產環節PE庫存環比下降4.04%，PE樣本港口庫存環比下降0.37%，樣本貿易企業庫存環比下降1.98%。上周五國內PP庫存環比3月24日下降3.90%。其中主要生產環節PP庫存、貿易環節庫存均有下降，港口庫存上升。短期聚烯烴去庫節奏尚可。成本方面，周五因耶穌受難日假期影響，布倫特原油期貨均修市。目前油制PE利潤大約為-37.79元/噸，油制PP利潤大約為-1211.28元/噸，目前利潤有所下降；需求方面，PE下游方面，棚膜工廠間歇性停機，地膜生產尚可，但后續需求跟進有限，工廠采購堅持剛需。PP方面，BOPP整體成交一般，部分企業報價下調，實際成交注重商談，整體量較上一交易日減少，當前BOPP企業未交付訂單多數在7天內，部分至4月中下旬。綜合來看，PE方面，原油成本端價格上漲，對聚乙烯成本面支撐增強；供應端，新增部分裝置小修，供應壓力稍有緩解；需求端，地膜企業訂單縮減，管材企業需求上升，需求旺季暫時維持。PP方面，上周市場高價成交不暢，貿易商讓利出貨，聚丙烯整體陰跌。盡管停車裝置增多，檢修損失量增多對沖部分新產能釋放壓力，但供應面壓力仍較高。下游行業開工率降低，工廠維持剛需采購，需求呈疲態。聚丙烯市場缺乏上行驅動，今日或窄幅整理。

5

鄭棉：鄭棉震蕩整理。遠月多單止盈，等待回落后的重新加多或賣出看跌期權機會

出口數據顯著回落，美棉或將再次試探80整數關口。據美國農業部（USDA），3.24-3.30日一周美國2022/23年度陸地棉凈簽約36401噸（含簽約38918噸，取消前期簽約2517噸），較前一周減少43%，較近四周平均減少31%。裝運陸地棉56722噸，較前一周減少27%，較近四周平均減少15%。當周中國對本年度陸地棉凈簽約量14628噸（含新簽約14628噸），較前一周減少24%；裝運10229噸，較前一周減少33%。周五夜盤，鄭棉2305合約震蕩整理，期現基差在收斂過程中。但現貨供應依然充裕，中下游的開機率也有降低預期，短期近月棉價難以出現趨勢性大漲。

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天然橡膠:全鋼重卡端數據亮眼 RU短期偏空影響減弱

點評：近期橡膠偏弱整理。目前制約橡膠上行的主要因素，與青島港（601298）口庫存高位、拐點遲遲未出現有關。盡管橡膠下游輪胎企業開工并不算差，但橡膠港口庫存依舊高企，與前期歐美訂單推遲，導致許多低價原料貨源進入國內，近期集中到港有關。在經過數日回調后，天膠現貨及原料價格已跌至成本線附近，隨著市場恐慌情緒逐漸緩解，以及云南部分地區膠樹因白粉病延遲開割給予價格底部支撐，天膠繼續下跌的空間縮小。具體來看，供應方面，全球天然橡膠供應仍處季節性減產期，原料端整體產出收縮，近期原料價格小幅上行，對膠價支撐尚可。下游輪胎方面，國內乘用車輪胎替換需求來臨，目前部分暢銷型號缺貨現象仍未緩解，排產將保持高位運行狀態，全鋼胎上周則逆勢增長，或與重卡銷量與國內物流運輸情況好轉有關。但進入4月份，隨著渠道訂單逐步到位，工廠出貨節奏將有所放緩。預計短期內企業產能利用率將在高位持穩運行。終端汽車方面，2月車市景氣度有所提升。近期湖北等地發布政企聯合汽車“價格戰”，疊加前期疫情抑制的終端消費需求還在持續釋放中，預計3月汽車市場延續增長態勢，短期對橡膠有足夠支撐；重卡銷量方面，3月預估為9.7萬輛，同環比繼續明顯提升，給盤面帶來一定利好和信心。綜合來看，后續橡膠能否飛躍取決于新能源汽車補貼退坡以及燃油汽車購置稅減半結束后汽車消費的表現，以及基建和地產端對商用車的提振效果。只有等天膠港口庫存出現拐點，才能印證橡膠實際需求的轉好。從RU目前基本面來看，天膠在成本支撐下底部較為堅實，終端汽車、重卡產銷景氣度有所回升，同時下游輪胎廠在訂單存缺口下對原料的補貨預期仍存。此外，貨運景氣度和運價指數等指標顯示商品的公路貨運行業亦出現轉好跡象，利好橡膠主要下游如重卡輪胎替換和重型卡車的銷量。因此投資者不應過分看空橡膠。預計短期天膠在港口庫存拐點不明朗的情況下繼續上漲稍顯乏力，但繼續下行空間較為有限。中長期待RU在國內汽車產量繼續回暖、貨運需求逐步恢復下仍有上漲動力。

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鋅：基本面支撐偏弱，價格有下行壓力

美國非農數據表現符合預期，失業率維持低位，美國通脹粘性較強，聯儲5月或再度加息，宏觀承壓運行。基本面來看，海外有較強供應復產預期，國內上中游維持高產，鋅礦進口有走弱跡象，冶煉利潤正在持續擠出。需求主要依賴內需支撐，地產、基建弱修復，整體表現為供強于需。鋅價震蕩偏弱，仍面臨較大下行壓力。

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鋁：上下驅動有限，旺季支撐之下價格偏強震蕩運行

宏觀面：宏觀外弱內強，短期負面情緒壓力緩解。美國就業市場降溫，實際美國通脹仍有粘性，加息之旅未走至終點，海外經濟衰退風險加劇，國內經濟政策整體寬松向好，宏觀情緒外弱內強。基本面：鋁企有利潤支撐生產，庫存去化但增速放緩，需求有旺季剛性支撐但整體表現不及市場樂觀預期。海外天然氣價格走弱帶動電解鋁冶煉成本下行，海外有供應復產可能。國內四川、貴州小幅增產， 云南干旱延續難以復產，前期云南二次減產壓力向下傳導，消息面傳出云南或再有減產動作。下游企業開工率走增，冶煉加工利潤支撐企業生產，海內外交易所庫存拐入去庫，社庫去庫但增速放緩，進入“銀四”旺季，汽車消費、工業生產消費仍有支撐，地產數據修復改善但未有超季節性表現。整體上看，短期價格偏強震蕩，波動區間18000-19000。

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油脂：關注MPOB報告，整體上方空間有限

關注3月MPOB報告是否符合預期，短期在市場利好情緒消化后，盤面沖高回落，同時在油脂整體供需平衡下，且供給持續好轉下，上方壓力仍存。棕櫚油方面，雖馬棕3月份因降雨影響存減產擔憂，但四月后將進入增產周期；需求方面，受印尼出口收緊及齋月備貨提振3月出口環比跳增，但隨著開齋節臨近備貨預計進入尾聲，3月庫存預估降至175萬噸附近，印尼后續出口預計會放開，產地4月或進入累庫周期。國內棕櫚油供應較充裕，近期庫存高位回落，在進口利潤持續倒掛下，出現洗船情況，二季度進口預計下滑。隨著后續天氣回暖，棕櫚油消費預計增加，去庫速度仍需看消費端大幅回升。豆油，隨著天氣回暖，在豆棕價差較大下利好棕櫚油替代需求，近期下游成交較清淡。近期油廠開機回落，壓榨下滑。豆油周度庫存小幅回落，處于歷史低位水平，但隨著后續進口大豆大量供應，豆油供應存邊際修復預期，有望累庫。菜油在供應邊際改善下，短期上方壓力仍存。隨著進口加籽到港量逐步增加，菜籽庫存維持高位，1-2月累計進口菜籽106萬噸，且近期菜籽到港預計仍維持偏高水平。油廠開機回升，疊加進口菜油增加，供應逐漸改善。需求方面，一級豆油價格與三級菜油呈現倒掛，后續或提振部分菜油替代需求，支撐價格反彈。短期基本面仍缺乏有效利好支撐，上方空間預計有限，建議短線操作。

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豆粕/菜粕：階段性供應壓力下，趨勢偏空

在巴西大豆階段性供應壓力，以及美豆出口銷售不及預期下，CBOT大豆承壓回落。當前巴西大豆收割及出口進度加快，而庫容有限，農戶銷售意愿較強，后續供應壓力預計會逐步釋放，4月份預計出口1373.6萬噸，高于前一個月。國內市場，近期進口大豆還未大量到港，在供應減少及下游需求偏弱下油廠開機維持低位，但4月份仍存在延遲到港情況，根據機構預估4月份預計到港780萬噸，油廠開機提升預計在4月中下旬，階段性供應壓力后移。下游養殖利潤表現仍不佳，飼企和養殖企業等對豆粕飼用需求偏弱，雖近期飼料配方豆粕添加比例上調，但增量有限，現貨基差后續仍面臨壓力。菜粕供應端在進口菜籽持續增加下逐步修復，油廠開機及壓榨明顯回升。而需求方面在豆粕價格回落后菜粕替代需求逐漸減弱。在近期天氣逐步回暖后，華南水產需求預計啟動。策略方面，關注巴西大豆到港節奏，隨著巴西收割加快賣壓也將逐步顯現，期貨上方空間有限，建議空單持有。

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焦煤：供應長期寬松，價格偏弱運行

煤價下行趨勢較強，但短期現貨或偏穩運行。上游累庫壓力大，下游低庫存在跌價后有一定補庫需求，短期或偏穩運行，但煤價中長期壓力不改，現貨進一步下行或需等待鐵水減產驅動。

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焦炭：現貨繼續探底，盤面領跌下震蕩運行

預計本周焦炭第二輪提降落地后，短期或有一定支撐。前期焦煤讓渡利潤后，焦炭提降阻力不強，預計下周第二輪或將落地，但目前鋼廠利潤尚口，高鐵水下繼續提降空間有限，現貨進一步下行或需等待鐵水減產驅動。

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螺紋鋼：企穩弱反彈，后續仍承壓運行

需求不利因素有所緩解，價格大跌后成交有所轉暖。一是前期天氣等問題導致需求走弱，預計下周有所改善。第二是下游前期補庫意愿較弱，跌價后或有所改善，跌價剛需支撐，供需關系有所改善，針對旺季需求的高度及持續性仍有分歧。預計螺紋鋼10合約價格運行區間（3930，4130）。

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工業硅：庫存壓力仍在，預計反彈空間有限

4月7日，Si2308主力合約呈震蕩走勢，收盤價15225元/噸，較上一收盤價漲跌幅+0.00%。近期市場大幅下跌，西南地區處于枯水期高成本，供應有所減少，整體符合預期。但去年年底國內疫情管控政策全面放開后，新疆當地工廠較多進行復產。據百川數據統計，截至4月6日，新疆開爐仍舊高達72.2%，處于開工高位，在下游需求維持偏弱背景下，工廠庫存存在累庫跡象。整體來看，受西南地區供應有所減少，短期市場或有反彈，但庫存去化不明顯，庫存壓力仍舊較大，預計反彈空間有限，維持逢高做空思路。

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畜禽養殖：現貨周末穩中調整

對于生豬而言，2月下旬以來現貨表現不及我們之前預期，在我們看來，主要原因有二，一方面低估了節前堆積的供應量，另一方面則源于節后非瘟疫情對供應的階段性影響。對于需求層面，考慮到生豬餐飲食堂消費占比較大，隨著新冠疫情防控政策的放開，社會流動性提高，消費有望恢復至常年水平，除去宏觀經濟數據外，從節后雞蛋和白羽雞價格和利潤處于歷史同期高位水平可以得到印證。考慮到節前積累的供應仍有待消化，生豬現貨缺乏上漲動力，與此同時，生豬養殖已經深度虧損，繼續下跌將觸發國家儲備收購，期價繼續下跌空間亦有限。在這種情況下，暫維持中性觀點，后期或再度轉向看多，建議投資者暫以觀望為宜，待現貨再度上漲后擇機入場做多。

對于雞蛋而言，在前期報告中我們指出，今年雞蛋延續2020年以來的供需兩弱格局，節前期現貨表現弱勢更多源于需求受到疫情的擾動，后期需要特別留意需求端的變化，因一旦需求恢復或者改善，那么蛋雞養殖需要一波產能恢復的過程，這一過程往往伴隨著雞蛋現貨價格上漲，及其對應的蛋雞養殖利潤的提升。目前現貨市場表現符合我們之前預期，而期價表現弱勢更多源于遠期供需改善的擔憂，遠月期價大幅下跌，5-9價差處于歷史同期最高水平，進而壓制近月合約。在這種情況下，我們傾向于認為當前市場矛盾主要集中在近月合約上，考慮到2305合約基差處于歷史高位，而現貨季節性和供需仍支持現貨階段性強勢，后期基差修復更多通過期價上漲來實現，據此維持謹慎看多觀點，建議持有2305合約多單。

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玉米與淀粉：周五夜盤價差走擴

對于玉米而言，近期市場關注的核心是國產玉米的性價比優勢，通過比較可以看出，目前玉米期價貼近產區和北方港口平倉價，這是短期支撐所在，但顯著高于玉米進口成本和國內小麥和陳化水稻，依然不具備性價比優勢，因此，我們延續謹慎看空觀點，接下來需要重點關注進口玉米與國內小麥價格的變動。綜上所述，我們維持謹慎看空觀點，建議持有前期空單（如有的話）。

對于淀粉而言，近期淀粉-玉米價差有所走擴，主要源于兩個方面的原因，其一是現貨生產延續虧損狀態，帶動行業開機率持續小幅下滑；其二是華北小麥止跌企穩，帶動華北-東北玉米價差走強。但原料端的風險依然存在，且當前行業庫存表明供需依然寬松，在淀粉基差走弱、盤面生產利潤改善的情況下，后期價差或仍有反復。

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不銹鋼：短期超跌反彈，力度或有限

受周邊金屬市場轉暖影響，不銹鋼價探底回升。當前拖累不銹鋼價格的主要因素仍在原料端，鎳鐵供應過剩預期下價格仍面臨較大壓力。不銹鋼庫存處于去化中，但高庫存依舊無法為價格提供明顯支撐，需要等待庫存的進一步消化，短期價格支撐因素有限，預計反彈力度有限，中線等待原料企穩后的做多機會。

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鎳：低庫存下擠倉風險上升，反彈后高空思路不變

當前鎳基本面依舊偏弱，精煉鎳供應過剩更加明晰，不銹鋼廠減產預期增加，新能源需求維持弱勢，電池產業鏈仍在降價，整體對鎳價支撐因素較為有限。不過庫存繼續減少，空單擠兌風險上升，對鎳價構成一定的利好。預計短期震蕩運行，波動區間17-18.6萬。操作上仍建議反彈后逢高空。

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銅：海外宏觀壓力仍存，銅價承壓運行

(1)宏觀：美國3月非農就業人口增加23.6萬人，增幅高于預期值23萬人，前值31.1萬人；美國3月失業率降至3.5%，預期3.6%，前值3.6%。

(2)庫存：4月7日，SHFE周庫存155761噸，較上周五減815噸。LME倉單庫存65425噸，較上周五增700噸。

(3)精廢價差：4月7日，Mysteel精廢價差2050，擴大4。目前價差在合理價差1388之上。

綜述：美國3月非農數據暫未大超預期，失業率維持低位，繼續支撐5月加息，海外經濟存繼續走弱壓力，國內經濟延續復蘇，政策面預期仍偏強;基本面， 國內精銅供應增量逐步兌現，去庫放緩，基本面支撐有所弱化。預計銅價仍將承壓運行，周內波動區間參考67000-69500元。關注美國3月通脹數據的指引。

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純堿：進口尚未分裝，期價短期或有反彈

供應方面，本周3條產線檢修或減產：3日湖北雙環因設備問題降負荷，4日安徽紅四方裝置檢修，7日河南駿化設備問題降負荷，本周開工及產量均有所減少，因本周高產能堿廠檢修于4日開始，預計下周產量及開工將有所回升。進口方面，上周末6萬噸土耳其重堿到港，將分銷至廣東、福建及湖南三省，預計下半月完成分銷。庫存方面，周內純堿廠家庫存31.25萬噸，環比+6.02萬噸，漲幅23.86%，主要增量來源于輕堿，交割庫庫存無變化。需求方面，玻璃廠維持剛需補庫為主，市場價格有差異，下游采購情緒謹慎；下周，光伏產能和浮法產能預期穩定，生產線無變動。市場情緒表現偏弱。綜上，下周部分企業裝置檢修完畢，開工回升，部分企業待發訂單由于假期和降雨發貨緩慢，下周需要發貨，進口堿對于國內供應市場有一定補充，緩解國內供應偏緊局面。整體來看，市場情緒較弱，輕弱重穩，供需趨于緊平衡。遠端09合約博弈較大，在在無強驅動情況下，盤面或將弱反彈后維持區間震蕩，周度參考區間：2350-2500元/噸

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玻璃：中下游補庫趨緩，反彈高度有限 供應方面，本周中周四湖北三峽新型建材股份有限公司二線600噸復產點火，江蘇沐陽鑫達650噸冷修，日熔量凈減500噸/天，周熔量111.39萬噸， 較上周上漲0.49%，綜合產銷約在99%，清明假期加上降雨，產銷明顯回落，較上周減少16%。庫存方面，廠庫庫存6215.4萬重箱，環比-3.30%， 下游節后補庫，市場交投好轉，原片庫存延續去庫。需求方面，2023年3月底，深加工企業訂單天數12.8天，較上期減少0.1天，環比降幅0.78%， 房地產銷售出現好轉，中間商和深加工廠補庫，原片企業經過這段時間的降庫，目前庫存壓力已明顯減少。整體來看，中下游補庫動作趨緩，房地產銷售好轉帶動需求復蘇，但需求好轉的可持續性有待觀察，整體高供應高庫存仍對玻璃上漲有壓制作用，盤面反彈或有限，下周盤面或呈震蕩運行，參考區間：1600-1750元/噸。

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供需情況，4.3 華東主港地區MEG港口庫存約112.3萬噸附近，環比上期增加1.9萬噸。4月3日至4月9日，張家港到貨數量約為 4.2萬噸，太倉碼頭到貨數量約為3.95萬噸，寧波到貨數量約為 2.0萬噸，上海到船數量約為 0 萬噸，主港計劃到貨總數為 10.15萬噸。截至4月6日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在55.18%（-5.25%），其中煤制乙二醇開工負荷在51.81%（-2.63%）。大連一套90萬噸/年的MEG裝置已按計劃于4月1日起停車檢修，預計檢修時長在一個月附近。進口方面來看，馬來西亞一套75萬噸/年的MEG裝置于3月底再次停車，重啟時間待定。聚酯需求端來看，截止3.30初步核算國內大陸地區聚酯負荷在89.4%。本周江浙終端開工率局部下降，織造新單氛圍不佳。江浙加彈綜合開工率71%(-13%)，江浙織機綜合開工率65%(-6%），江浙印染綜合開工率77%（-4%），織造新單氛圍持續回落，江浙終端開工率下降。綜合來看，進入4月份乙二醇供給端多套大裝置檢修如恒力石化（600346）、海南煉化等，供應邊際有縮量預期。乙二醇階段性供需矛盾緩和，供需雙減，短期來看05合約預估維持4000-4200區間走勢，關注后期EG 09 4150附近低位加多機會。僅供參考。

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PTA：產業鏈供需格局強勢依舊

PX方面，二季度為 PX 傳統檢修季及調油邏輯仍存，預估后市 PX 裝置開工率提升有限。PX 調油需求疊加檢修季，對 PTA 支撐仍較強。供給方面，三房巷（600370）120萬噸恢復正常，威聯化學250萬噸小幅降負，儀征64萬噸重啟，至4.6 PTA負荷調整至81%附近。PTA加工費方面已經修復至600元/噸附近，高開工及高利潤恐壓制盤面反彈高度。庫存方面，隨著聚酯減產加劇，社會庫存或在332萬噸附近。需求方面，本周主流變動在于幾套聚酯裝置減產或檢修，聚酯負荷整體有所下滑。截至4.6 初步核算國內大陸地區聚酯負荷在89.4%，聚酯開工小幅下滑。隨著新訂單減少，4月份后負荷逐步會有下行壓力。從聚酯終端需求來看，清明前后江浙終端開工率下降較多，江浙終端開工率下降，訂單繼續回落。展望后市，以OPEC+165萬桶/日的超預期減產來看，預估今年原油市場二三季度的過剩預期將會被扭轉為緊平衡甚至供應略偏緊。短期內油價偏強、05多頭面臨移倉換月VS 聚酯大廠暫未大幅減產動作，聚酯開工高位維持下PTA仍將維持強勢格局。僅供參考。

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