近期，人民幣匯率再現快速貶值，引起市場關注。匯率影響因素錯綜復雜，短期波動往往劇烈而莫測，但也并非無跡可尋。我們在前期系列報告中，詳細研究了匯率影響因素復雜系統，并化繁為簡的給出了一個分析和研判匯率的應用型分析框架，本篇報告在此基礎上細究深思、去繁從簡，試圖找出影響匯率波動的主要因素，并對后續匯率形勢給出有邏輯可循的研判。

匯率為何快速貶值？——似曾相似的內外共振。

復盤2022年，匯率兩次突發快速貶值，都有內部經濟基本面走弱、外部因素驅動美元走高因素疊加影響。

(相關資料圖)

當前匯率再現快速貶值，也是受內外部因素疊加共振影響。（1）內部因素方面，經濟復蘇動能走弱信號，加劇原本就較為羸弱的經濟復蘇信心。（2）外部因素方面，美國就業韌性、美聯儲數位官員偏鷹聲音等，緩解美元下行壓力，美元指數有所抬頭。（3）此外，近期地緣層面中亞峰會、G7峰會召開，加大中美不確定性擔憂。

匯率貶值有何影響？——情緒影響大于實質影響。

匯率市場化改革不斷推進，匯率已從傳統靠后反應的被動映射變量，變為釋放和緩沖壓力靠前變化的主動變量，傳統認知也需改變。

從中長期經濟影響看，匯率的基本盤是國際收支，是結果而不是原因。

從短期資金影響看，近期匯率變化在資金流動層面并未產生太大擾動。

后續匯率形勢如何？——關鍵是看經濟基本面形勢。

二季度，國內經濟恢復信心面臨波動，匯率或難表現強勢；

下半年，國內經濟預期和動能可能面臨改善，美國可能會出現經濟衰退信號，人民幣匯率持續貶值壓力不大，可能會出現反轉。

如何看待匯率調節？——邊界是糾偏超調并不改趨勢

匯率政策關注市場化，也強調合理有序變動，這意味著當匯率發生不合理的波動、或者情緒單向演繹，存在超調風險的時候，政策會調節。

后續如果匯率貶值壓力持續演繹，會加大政策調節的可能性；市場化機制下的政策調節只影響匯率變動節奏，并不改變匯率趨勢，匯率趨勢的改變還是要看經濟層面更加本質的因素。

風險提示：國內外經濟形勢及政策調整超預期變化。

（王德倫為興證資管首席經濟學家）

（文章來源：第一財經）