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【中證券】富創精密-跟蹤點評海外設廠拓展國際客戶，國內持續高速增長
富創精密為國內半導體設備精密零部件龍頭，公司產品最高可用于7nm制程，部分核心技術國際領先，產品供應境內外多個半導體設備頭部企業。在半導體設備供應鏈國產化的旺盛需求下，公司的收入及盈利能力快速提升，2018-2022四年營收CAGR61.8%。公司持續積極擴充產能，我們預計未來三年業績將繼續保持快速成長，我們給予公司2023年13倍PS，對應市值為306億元，對應目標價為146元，維持“買入”評級。
半導體供應鏈安全問題得到廣泛關注的背景下，設備零部件的國際化和國產化均有望加速推進。2023年6月23日，日本共同社報道稱美國拜登政府擬進一步擴大對華半導體出口管制范圍，旨在配合日本7月升級后的針對先進制程的設備限制。市場比較關注美國政府若擴大制裁范圍對于公司的影響。目前相關政策調整并未落地。富創精密的大客戶之一美國半導體設備A客戶在2022年占富創精密收入比重約40%，2023年，由于國內客戶成長速度顯著高于海外客戶，我們預計該占比或將繼續收縮。富創出口零部件給A客戶實際上不在美國出口管制規則的限制范圍之內，我們認為市場不必過度解讀，而針對當前供應鏈所謂“去風險化”問題的討論，公司正在積極通過國際化布局緩解各方擔憂。
國際客戶方面，公司與國際客戶維持長期良好合作關系，主動通過海外設廠逐步建立產能。公司于2023年5月16日公告披露設立新加坡工廠，我們預計該廠有望于2024年初投產，并逐步承擔海外客戶的部分訂單需求，有利于更好配合和開拓海外客戶的需求。公司在A客戶零部件采購體系內占比仍低（我們估算不超過2%），從大客戶供應鏈分散的角度考量，公司仍有較大的份額提升空間。同時公司在日本、歐洲客戶方面業務存量尚低，存在客戶開拓的空間。
國內客戶方面，業務保持高速增長。當前國產設備企業高速成長，外部制裁推動替代需求提速，且后續政策支持力度有望進一步加大，公司作為國內半導體零部件龍頭，持續受益設備和零部件的替代需求提升。我們預計公司2023年國內業務收入增速有望達到70~80%，2023年下半年南通工廠（公司規劃滿產狀態20億元產值）開始產能爬坡后，對應收入貢獻有望逐季度提升。
風險因素國際貿易摩擦加劇風險；市場競爭加大風險；公司研發不能緊跟工藝制程演進及半導體設備更新迭代風險；技術人才流失與核心技術泄密風險等。
投資建議在半導體設備國產化趨勢下，供應鏈上游零部件的國產化需求持續提升。我們維持預計公司在2023-2025年的收入分別為23.51/34.29/44.89億元，凈利潤分別為3.41/5.18/7.07億元。從歷史估值水平看，可比公司拓荊科技、芯源微、江豐電子、新萊應材過去三年（不足三年的公司為上市以來）當年PS估值的均值分別為18.9/15.0/6.8/4.4倍。根據各公司公告數據，江豐電子2022年半導體設備零部件營收占比不足15%，新萊應材2022年半導體設備零部件業務占比約27%，其他業務相對于半導體業務估值偏低，因此兩家公司總體估值水平偏低；2）富創精密的收入占比中95%以上為半導體行業，半導體行業估值相對較高，因此，在半導體設備國產化率提升帶來國產零部件需求增加+半導體設備零部件國產化率提升的雙輪驅動下，公司為國內設備零部件行業龍頭企業、技術處于國內領先且產能持續擴大，我們預計未來三年將處于領先于設備及零部件行業的快速成長階段，我們認為公司相對可比公司平均估值可享有一定溢價，按照2023年13倍PS，對應公司價值為306億元，對應目標價為146元，維持“買入”評級。