魯西化工業務介紹

魯西化工公司從萬噸小氮肥出發，經過多年發展成長為大型綜合性化工企業集團，目前市值200億，對比煤化工龍頭華魯恒升還是大幅被低估的。公司在煤化工起家，歷經多年發展，已經擁有煤化工、鹽化工、氟化工、硅化工以及新材料五大產品線，公司要二十多個化工產品銷售。

(相關資料圖)

21年，中化投資子公司中化聊城從聊城市財信投資有限公司受讓9.99%魯西集團股權，變更后中化集團共持有魯西集團 55%的股權，并實際持有魯西化工 48.93%股權，成為公司實控人。中化集團入主后，公司開始大規模新一輪擴張成長階段，這些擴產的產能大都在24年逐步投產，逐步實現收入。

魯西化工產業鏈，從原料端分，鹽化工，煤化工，石油化工。公司主要下游產品DMF，丁辛醇，PC，雙酚A，尼龍6，燒堿，有機硅，四氟乙烯，復合肥等。

魯西化工業務條線較多，造成業績拆分難度加大，這里我們嘗試做一個業績的大概的估算，對公司未來業績成長，市值空間做一個長期的測算。

公司現有 40 萬噸/年己內酰胺， 40 萬噸/年尼龍 6， 40 萬噸/年雙氧水（折百）、40 萬噸/年甲酸和 75 萬噸/年多元醇產能，在建有 30 萬噸/年己內酰胺、30 萬噸/年尼龍 6、30 萬噸/年雙氧水（折百）產能。

公司在建項目：22 年年內公司年產 120萬噸雙酚 A項目一期（20萬噸雙酚 A產品）順利投產。2022年 6月 30日，公司公告擬投資建設 100萬噸/年有機硅項目一期工程 40萬噸/年有機硅項目，預計總投資 33.3 億元，項目預計于2023 年年底建成投產。

圖：魯西化工在建產能

資料來源：九方研究所

魯西化工業務拆分

魯西化工產線較多主要化工品有化肥（尿素和復合肥），多元醇（丁醇和辛醇），己內酰胺—尼龍6，基礎化工品 DMF燒堿。魯西化工總營收大致相加今年在250億營收左右，主要原因是公司主要產品價格下滑。

公司中化變成控股股東后，開始大幅度擴張。主要投資項目：投資140.34 億元建設 60 萬噸/年己內酰胺?尼龍 6 項目、120 萬噸/年雙酚A 項目、24 萬噸/年乙烯下游一體化項目，以上項目分期分步實施。

目前公司已經率先啟動己內酰胺?尼龍 6 項目一期，計劃投資 33 億元，預計 2022 年 9 月完工，項目建成投產后，可新增 30 萬噸/年己內酰胺、30 萬噸/年尼龍 6 及配套產品，預計年可新增銷售收入 42.6 億元，利稅 7.6 億元。

本項目為一體化產業鏈建設，建成的己內酰胺主要為尼龍 6 裝置提供原料，產能構成一體化產業鏈。公司目前擁有聚碳酸酯產能 26.5 萬噸/年，所用的雙酚 A 完全通過外購，自建雙酚 A 產能，就不需要外購雙酚A，提高盈利能力。

1 噸聚碳酸酯需要約 0.92 噸雙酚A。投資建設 100 萬噸/年有機硅項目一期工程 40 萬噸/年有機硅項目，預計總投資 33.3 億元，資金來源主要為公司自籌和銀行貸款，項目預計于 2023 年年底建成投 產。根據公司公告，40 萬噸/年有機硅項目投產后預計可實現年均營業收入 40 億元、 利稅 7 億元。

這些新增的產能都會在23,24年完全投產。預期這些項目完全投產后公司在下一輪化工周期高點可以實現400-500億收入，利潤中樞在40-50億，合理市值在400-500億。目前市值200億，相對遠期公司的成長來說，還是股價處在低估狀態的。

參考資料：

20230425—華泰證券—22 年業績同比下滑但終端需求有望回暖，中化集團直接控股將迎落地

20230311—首創證券—魯西化工吸收合并魯西集團，化工需求端有待發力

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：胡祥輝（登記編號：A0740620080005）