《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新
又逢月末,短期利率有所翹頭,說明市場短期資金有些吃緊。盡管央行也加大了7天期逆回購操作力度,但是不是通過短期流動性的釋放,度過月末市場就又回歸常態(tài)?恐怕不行。第一,預(yù)算內(nèi)的地方政府債務(wù)發(fā)行恐怕需要放量了,而且債務(wù)期限較長,這不僅對下半年經(jīng)濟狀況意義重大,而且也是“化債”過程中必不可少的重要環(huán)節(jié);第二,支持資本市場也要求央行更多釋放長期流動性。
所以,從總體力度看,單純降低10個基點的一年期貸款利率恐怕不夠。在美聯(lián)儲號稱繼續(xù)加息,美元因加息升值而致使人民幣匯率走勢較為疲弱,下行壓力較大的背景下,央行繼續(xù)沿襲通過“降息”釋放短期流動性的做法,其之于經(jīng)濟影響效果恐怕不會太好。
【資料圖】
那該怎么辦?轉(zhuǎn)變貨幣政策方式,引入以“長期流動性釋放”為主的“數(shù)量調(diào)節(jié)”方式。
貨幣政策改革,從“單一數(shù)量調(diào)節(jié)”到“數(shù)量、價格兩條腿走路”是改革,從“數(shù)量、價格兩條腿走路”再到“單一利率調(diào)節(jié)”同樣是改革,而這些改革過程實際都是否定的過程。馬克思主義哲學(xué)告訴我們:事物原本就是在“否定之否定”中不斷發(fā)展的。所以,我們要依據(jù)客觀經(jīng)濟需求,選擇最佳調(diào)節(jié)方式。
無論是數(shù)量還是價格,它們都是工具,央行不管采用哪個工具實施貨幣調(diào)節(jié),都是市場化的調(diào)節(jié)手段。不能簡單認為“數(shù)量工具的使用是在否定利率市場化改革”。
實際上,現(xiàn)在幾乎所有發(fā)達國家都在采用“數(shù)量和價格兩條腿走路”的貨幣政策,而且,與歷史上的“兩條腿走路”貨幣政策方式存在明顯差異:過去數(shù)量手段也是基于短期流動性收放,而現(xiàn)在則更加重視長期流動性對于實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)性作用。這難道不是貨幣政策方式在“否定之否定”中不斷改革嗎?
從現(xiàn)實出發(fā),現(xiàn)在讓央行更偏重于數(shù)量調(diào)節(jié),用大筆收購長期債券、同時壓低貨幣乘數(shù)的方式向市場投放長期流動性,恐怕比較難。畢竟,我們還有7%以上的法定存款準(zhǔn)備金可以利用,但問題是:一手降準(zhǔn)釋放長期基礎(chǔ)貨幣,一手又超量收回短期基礎(chǔ)貨幣,這能實現(xiàn)真正意義上的放寬貨幣?而沒有較為寬松的基礎(chǔ)貨幣投放,信貸增量從何而來?實體經(jīng)濟所需長期資本從何而來?商業(yè)銀行依托自身的貨幣派生能力真能破解“無米之炊”?
總之,貨幣政策方式應(yīng)當(dāng)改革,而且早改更主動。但無論改與不改,現(xiàn)在似乎都到了需要“降準(zhǔn)”的時刻。
責(zé)編:姚坤
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