中國基金報記者 南深

4月27日，杭州騰勵傳動科技股份有限公司遞交招股書，擬沖刺深市創業板。

騰勵傳動主營汽車等速驅動軸零配件及總成的研發、生產和銷售，報告期內（2020到2022年）公司營業收入和凈利潤錄得約32%和25%的較快增速，但盈利能力偏低，首發稀釋前2022年的凈資產收益率不到18%。

(相關資料圖)

與近日上會被否的裕鳶航空類似，騰勵傳動報告期內存在明顯的單一客戶依賴問題，公司對前五大客戶銷售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%，其中三年都是第一大客戶的上海汽車孫公司納鐵福，累計貢獻營收近6億元，占到報告期累計營業收入的一半不止。

除此之外，報告期內騰勵傳動應收票據、存貨等快速增長，遠超營收增速，亦暗藏一定風險。

營收凈利潤較快增長

凈資產收益率偏低

招股書顯示，騰勵傳動從事汽車等速驅動軸零配件及總成的研發、生產和銷售。公司自稱長期以來專注于乘用車市場，持續為知名一級供應商配套生產等速驅動軸核心零配件，也具備為整車廠商提供等速驅動軸總成整體解決方案的能力，是國內少數進入知名整車廠商供應體系的等速驅動軸制造企業之一。

騰勵傳動的實際控制人為傅小青。截至招股說明書簽署之日，傅小青直接持有騰勵傳動57.18%的股份，同時通過通勵投資控制騰勵傳動7.13%股份。傅小青通過直接和間接的方式控制騰勵傳動64.3%的股份對應的表決權。

除此之外，傅小青還有兩名一致行動人——姐姐傅小燕和姐夫蔣楠。傅小燕直接持有公司 10%股權，通過持有通勵投資25%份額，間接持有公司1.78%股權，共持有公司股權11.78%；蔣楠直接持有公司15%股權。這樣，傅小青家族直接和間接持有的股份比例高達91%。報告期內，傅小青一直擔任騰勵傳動的董事長兼總經理，對公司的經營決策具有重大影響。

本次公司擬公開發行股票不超過2807萬股，且不低于公司發行后總股本的25%，擬募集資金4.28億元，投向“等速驅動軸及零配件生產基地建設項目”“研發中心建設項目”“補充流動資金”三項用途，其中耗資最大的系生產基地建設項目，擬投入募資資金近3億元。

從經營業績來看，報告期內（2020年到2022年），公司營業收入分別為2.91億元、3.77億元以及5.1億元，年均復合增長率達到32.28%，公司凈利潤分別為4184.54萬元、5329.8萬元以及6591.01萬元，年均復合增長率達到25.5%，保持了較快的增速。

不過，作為制造業企業，公司的盈利能力較低，報告期內即便是最高年份的2022年加權平均凈資產收益率也僅17.58%，扣非后僅15.81%。截至2022年末公司凈資產為4.09億元，這意味著如果順利首發，在募集資金增厚凈資產后公司2022年的凈資產收益率將低于9%。

上海汽車孫公司為第一大客戶

報告期內貢獻過半營收

從招股書來看，公司最明顯的問題是客戶集中度過高，尤其是對第一大客戶存在重大依賴。

報告期內，公司營業收入分別為2.92億元、3.77億元和5.1億元，公司對前五大客戶銷售收入占比分別為94.26%、92.08%和83.23%。其中，公司對第一大客戶納鐵福的銷售收入占營業收入的比例分別為59.18%、52.62%和44.52%。報告期內，納鐵福合計貢獻的營業收入高達近6億元，超過報告期公司累計營收的一半。天眼查數據顯示，納鐵福是A股上市公司華域汽車的子公司，是汽車巨頭上海汽車的孫公司。

對單一客戶依賴，公司的解釋是其所處行業下游主要為等速驅動軸制造領域，該領域內經營者集中度較高，納鐵福長期主導國內等速驅動軸市場，根據其公開數據，納鐵福市場占有率超過40%。

然而，公司要從納鐵福拿單也不是說拿就拿。招股書顯示，納鐵福對于其供應商具有嚴格的審核程序，公司與納鐵福的長期合作中經過多次審核，屬于其合格供應商。公司獲取納鐵福具體訂單主要通過招投標、市場化談判等方式進行。

或許是意識到單一客戶依賴的風險，公司近年也在不斷提升新客戶的開發力度，但新客戶的開拓需要一定的周期。

招股書顯示，零跑汽車和小鵬汽車兩家新勢力在報告期內的銷售貢獻快速上升，2022年已經躋身前五大客戶。報告期內，公司向零跑汽車的銷售金額分別為 13.15萬元、273.16萬元以及3218.89萬元，向小鵬汽車的銷售金額分別為63.25萬元、326.1萬元以及1979.93萬元。但比起騰勵傳動第一大甚至第二大客戶，新勢力們的銷售貢獻度仍是小巫見大巫。

應收票據和存貨倍增

九成票據來自上汽財務公司

大客戶依賴的一個后果是，公司的應收票據在報告期內快速增長。

2020年末、2021年末和2022 年末，公司應收票據賬面余額分別為2286.93萬元、2832萬元和6061.4萬元，兩年增長165%，遠超營業收入增速。從構成來看，這些票據主要為銀行承兌匯票。承兌單位來看，2022年近九成的應收票據來自上海汽車集團財務公司，也就是公司第一大客戶納鐵福的關聯方，金額達到5400多萬元。

除了應收票據，納鐵福還產生金額少一些的應收賬款，2022年金額是2742萬元，占公司總應收賬款的約35%。

公司還有一定數量的其他流動負債，構成也主要是未終止確認的應收票據，金額從2020年的不到400萬元快速上升到2022年的1701萬元。也就是說，這部分未終止確認的應收票據如果還原，公司應收票據科目2022年的數據會更高。

除了應收票據，公司的存貨在報告期也出現了遠超營業收入增速的快速增長。報告期各期，公司的存貨分別為5576萬、8831萬和1.18億元，兩年增長了111%，占總資產的比例分別為10.5%、13.69%和15.08%。細分來看，庫存商品的增長最快，從2020年的不到一千萬增長到了3800多萬元，增長了3倍。

公司稱其主要采取以銷定產的生產模式，公司定期獲取客戶的產品需求滾動計劃或具體產品訂單，并根據客戶需求相應進行生產。如果未來下游客戶大規模撤銷訂單甚至出現違約的情形，將會導致公司原材料積壓，在產品、庫存商品以及發出商品等出現貶值，從而導致公司存貨的可變現凈值降低，公司將面臨存貨減值的風險。

編輯：艦長

審核：許聞