作者 | 胡芳潔 編輯 | 蛋總 美編 | 倩倩 審核 | 頌文 “女裝大佬”朗姿已進入醫(yī)美業(yè)務的深水區(qū)。 根據2022年財報，朗姿股份 （簡稱“朗姿”） 2022年營業(yè)收入38.78億元，同比增長1.19%，歸母凈利潤1607.59萬元，同比下降90.73%。 緊接著，朗姿又發(fā)布了一份對比懸殊的2023年一季度業(yè)績預告，預計一季度凈利潤同比增長超過37737%。 不過，在“炸裂”的凈利潤增幅背后，是2022年同期慘淡的盈利基數(shù)——僅有9.25萬元。以高端女裝起家的朗姿，為了突破傳統(tǒng)女裝業(yè)務困境，2016年半路轉型醫(yī)美賽道，此后又設立醫(yī)美產業(yè)基金，通過資金投入來撬動優(yōu)質醫(yī)美機構標的的體外孵化和并購。 隨著醫(yī)美業(yè)務的持續(xù)深入，其對公司業(yè)績的影響也日益顯現(xiàn)出來。 在業(yè)績大起大伏之間，哪一個才是朗姿的“真面目”？其資管模式存在什么壓力？醫(yī)美業(yè)務的深化發(fā)展，能成就朗姿的新增長故事嗎？ 1

存貨積壓與利潤下降

運營效率低、存貨積壓，成為朗姿利潤下滑的主要壓力所在。 財報顯示，2022年朗姿在營收僅微增1.19%的情況下，銷售費用增加了6.13%至16.45億元，管理費用增長了11.07%至3.31億元，財務費用增長了42.19%至0.91億元。 2022年，上述三項費用合計增長了1.55億元，而2021年公司凈利潤也僅1.74億元。 費用增加而收入不長，自然會影響公司的盈利水平。 朗姿主要業(yè)務包括塊時尚女裝、綠色嬰童、醫(yī)療美容三大板塊，作為第一大業(yè)務的時尚女裝收入下滑，成為公司增長乏力的“罪魁禍首”——2022年女裝收入下降了9.26%。

圖 / 朗姿股份2022年財報

(資料圖)

至于利潤的下滑，費用增長是一個方面，此外，女裝、童裝的存貨積壓而導致的資產減值損失，也在2022年大幅增加，并進一步侵蝕公司利潤。 財報顯示，2022年公司資產減值損失3141萬元，比2021年同期的18.59萬元，增長了16796%。 該項損失主要由存貨跌價損失及合同履約成本減值損失導致。2022年，公司女裝存貨原值7.87億元，周轉天數(shù)高達455天，比2021年增加了122天。 2022年，朗姿減少了女裝的產量，但是由于銷量的大幅下降，遠高于產量的減少，依然導致庫存大幅增長了29.17%。

圖 / 朗姿股份2022年財報

根據中國紡織工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據，2022年，我國服裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)13219家，累計營業(yè)收入14539億元，同比下降4.6%；利潤總額764億元，同比下降6.3%。 （編者注：“規(guī)模以上企業(yè)”指年主營業(yè)務收入2000萬元及以上的企業(yè)） 雖然行業(yè)整體下行，不過，從朗姿女裝業(yè)務情況來看，其頹勢較行業(yè)平均水平更甚。 朗姿旗下女裝包括朗姿、萊茵、莫佐、子苞米等品牌，2022年只有莫佐一個品牌營收實現(xiàn)增長，其他品牌均下降。 莫佐是一個韓國輕奢時尚女裝品牌，2003年由朗姿引入國內并獲得中國區(qū)獨家授權，也是朗姿唯一代理運營的女裝品牌。 代理品牌增長而自有品牌下降，這不得不說是對朗姿女裝運營發(fā)展的一種警示。

圖 / 朗姿股份2022年財報

在女裝業(yè)務發(fā)展空間有限的情況下，朗姿分別于2014年、2016年將業(yè)務拓展至嬰幼兒服裝及用品、醫(yī)療美容領域。 這兩大業(yè)務成為公司業(yè)績增長的關鍵板塊，其中醫(yī)美業(yè)務在2022年實現(xiàn)了9.25%的增長，非手術類輕醫(yī)美業(yè)務則增長了19.08%，這對于轉型后的朗姿而言算是一個不錯的成績。 然而，朗姿的醫(yī)美業(yè)務有著焦灼的一面，作為增速最快的業(yè)務板塊，其毛利率在三大業(yè)務板塊中墊底，且呈持續(xù)下降趨勢。目前，醫(yī)美業(yè)務依然無法穩(wěn)定為公司貢獻盈利。 2

醫(yī)美盈利能力考驗

朗姿醫(yī)美業(yè)務的增長，主要靠利潤率相對較低的非手術類醫(yī)美業(yè)務拉動，業(yè)績增長與利潤下滑共存，也就不奇怪了。 2022年，朗姿非手術醫(yī)美服務逆勢增長了19.08%至11.10億元，而手術類醫(yī)美服務同比下降了16.56%至2.96億元，手術和非手術醫(yī)美服務收入占比約為2：8。 而在2020年，非手術類醫(yī)美收入占比還是65%。 非手術類醫(yī)美業(yè)務毛利率明顯低于手術類，加上醫(yī)美營業(yè)成本快速上升，使得醫(yī)美業(yè)務不斷走向虧損的邊緣。 2019年至2022年，朗姿醫(yī)美業(yè)務毛利率分別為57.74%、54.34%、51.83%、49.54%，成直線下降趨勢。

圖 / 朗姿股份2022年財報

同期，朗姿醫(yī)美業(yè)務凈利潤分別為14.38%、9.85%、1.45%、0.15%，4年來凈利率下降超過14%。

圖 / 朗姿股份2022年財報

實際上，2022年朗姿凈利潤下跌90.73%，還是建立在旗下醫(yī)美基金孵化的體外醫(yī)美機構并表的情況下。如果剔除并表帶來的凈利潤，公司凈利潤下跌幅度不止90.73%。2022年，朗姿通過旗下子公司股權投資獲得昆明韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院 （以下簡稱“昆明韓辰”） 75%股權，公司將昆明韓辰2021年1月至2022年末的經營成果和現(xiàn)金流量納入合并財務報表。 由于昆明韓辰并表，其2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1110.39萬元，占朗姿歸母凈利潤的69.07%。 可見，朗姿2022年近7成的凈利潤，都是由新收購公司并表而得來。 2022年朗姿醫(yī)美業(yè)務實現(xiàn)收入14.06億元，凈利率0.15%，醫(yī)美業(yè)務凈利潤約為211萬元。如果剔除昆明韓辰并表利潤，朗姿醫(yī)美業(yè)務實際為虧損，虧損額度約為899萬元。 朗姿原醫(yī)美業(yè)務陷入虧損并不讓人意外。實際上，早在2022年上半年，醫(yī)美業(yè)務就已經陷入虧損，半年報顯示醫(yī)美業(yè)務凈利率為-1.70%。 “由于市場整體下行，短期盈利能力下降，不能說明什么問題。”有醫(yī)美業(yè)內人士對「界面新聞·子彈財經」表示。 不過，在市場整體下行及自身運營承壓的情況下，旗下醫(yī)美產業(yè)基金與上市公司聯(lián)動，通過并購來改善業(yè)績，對于朗姿而言就顯得尤為重要了。 3

資管模式的蜜與毒

在發(fā)布2022年財報后不久，朗姿又發(fā)布了一份與2022年業(yè)績表現(xiàn)截然不同的2023年一季度業(yè)績預告。 預告顯示，公司將實現(xiàn)盈利3500萬元-5250萬元，同比增長超過37737%。對此，公司解釋稱，女裝和醫(yī)美業(yè)務在今年實現(xiàn)快速復蘇，以及公司參股公司北京朗姿韓亞資產管理有限公司 （以下簡稱“韓亞資管”） 第一季度利潤實現(xiàn)大幅度增長。 而韓亞資管正是朗姿醫(yī)美產業(yè)基金的主要運作公司。 通過2022年和2023年的第一季度業(yè)績變動可以看到，朗姿的業(yè)績波動很大程度依托于主營業(yè)務以外因素，包括股權收購、投資收益等等。 不過，隨著朗姿資產管理模式的不斷成熟，如昆明韓辰這樣從體外孵化并入上市公司體內的操作，未來存在常態(tài)化的可能。 朗姿在2016年通過收購轉型布局醫(yī)美業(yè)務之后，一方面，通過收購醫(yī)美機構品牌，實現(xiàn)自有機構的發(fā)展，另一方面，則通過體外基金孵化、并購醫(yī)美機構標的，實現(xiàn)外延式擴張。 2020年，朗姿設立了第一支醫(yī)美產業(yè)基金博辰五號，正式開始“內生+外延”雙軌制的醫(yī)美業(yè)務拓展模式。目前已設立六大產業(yè)基金，總規(guī)模27.56億元，覆蓋北京麗都、武漢五洲、杭州格萊美等多家知名醫(yī)美機構。 2022年9月，公司收購博辰五號持有的昆明韓辰75%股權，并將其并入體內，醫(yī)美體外孵化效果開始顯現(xiàn)。 據開源證券數(shù)據，和2020年底相比，昆明韓辰截至2022年上半年實現(xiàn)醫(yī)護人員增加28%，并引入半導體激光治療儀、射頻治療儀等數(shù)十臺醫(yī)療設備，經過裝修后營業(yè)面積增長了34%并成立了20余人客服團隊。 在種種舉措的推動下，2022年上半年相較2021年，昆明韓辰醫(yī)院各科室客單價均有提升，其中皮膚科客單價從575元提升至625元，增長約9%。

圖 / 開源證券

同時在優(yōu)化管理系統(tǒng)后，2022年上半年，昆明韓辰管理費用率較2021年降低1%，銷售費用率大幅降低15%至37%，并實現(xiàn)扭虧為盈。 “昆明韓辰的順利合并，有助于公司擴大醫(yī)美業(yè)務覆蓋城市，改善醫(yī)美業(yè)務經營情況。”民生證券在研報中表示。 “對于上市公司而言，并購基金是一個非常靈活的方法，弱化了新機構早期對上市公司業(yè)績的影響，在運營成熟后，又能助力上市公司業(yè)績。但風險在于，如果體外項目長期不盈利，可能帶來回購壓力。”某醫(yī)美集團負責人對「界面新聞·子彈財經」表示。不過，無論如何，這一模式的良性循環(huán)，最終還是建立在體外孵化機構持續(xù)良性運營及盈利的基礎上，這考驗的依然是醫(yī)美機構運營的基本功。 隨著朗姿對醫(yī)美業(yè)務板塊的投資力度日益增強，對資金的需求規(guī)模也會越來越大。如果公司自有資金不足或不能融得更多的外部資金，壓力必然會進一步增大。 財報顯示，2022年，朗姿股份短期借款及一年內到期非流動負債合計為9.29億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為4.09億元，對短期負債的覆蓋率不到50%。公司短期償債壓力不小。 有業(yè)內人士認為，推動醫(yī)美業(yè)務分拆上市，或成為朗姿未來需要面對的選擇之一。而朗姿也在年報中表示，將密切關注資本市場的新發(fā)展，根據業(yè)務發(fā)展需要，適時啟動資本市場再融資。 值得一提的是，在體外醫(yī)美基金運營的過程中，朗姿除了自有資金的投入外，還需要借助其他金主的資金，這樣一來就必然要面對這些資本對回報率渴求所帶來的成本壓力。 在業(yè)績下行的年份，這一壓力將會更為突出。 從2022年財報數(shù)據來看，朗姿少數(shù)股東權益分掉的凈利潤，已經超過歸屬于上市公司股東的凈利潤，這一數(shù)據分別是1858萬元和1607萬元。 有業(yè)內人士分析認為，這部分少數(shù)股東權益，并沒有按照股權占比分享對應額度的利潤，名義上是股權投資，分紅的時候就變成了債權投資，這必然會為朗姿帶來更多的成本壓力。 從本質上看，這無疑是一場“戴著鐐銬的舞蹈”，積極的一面是可能會助力舞者鍛煉出更為強健的肌肉，但若操作不當，則將進一步侵蝕其筋骨。 推薦閱讀

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