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核心觀點：

本期（5 月8 日至5 月14 日）發行指導利率多數下行，整體變化幅度為-5 BP 至6 BP。本期信用債發行熱度非常冷淡，發行總量較節后一周有所增長，但較節前一周出現大幅減少，在低基數效應下，公司債、短期融資券、定向工具發行量環比增加，中票發行量環比減少；凈融資額環比減少，僅公司債凈融資額為正，其余品種凈融資額為負。二級市場方面，本期信用債總成交量環比增長，各品種成交金額均環比大幅增加。信用利差方面，中短期票據、企業債、城投債信用利差有所分化，呈3 年期品種走闊，1 年期、5年期、7 年期整體收窄的態勢。我們認為短期利差下行的趨勢還將持續，防守策略下，短期限品種仍是配置的首選，現階段3 年期品種回調后，性價比優于其他期限，可適當配置3 年期高等級品種，但震蕩行情仍有可能，未來可繼續關注震蕩行情帶來的配置機會。

地產政策仍在寬松階段，各方政策也正在形成合力推動市場回歸平穩健康發展，銷售延續復蘇勢頭，但考慮到回升基礎尚不牢固，未來仍需關注銷售復蘇的持續性。國家統計局數據顯示，2023 年1-4 月，全國房地產開發投資同比下降6.2%；房地產開發企業到位資金同比下降6.4%，其中，國內貸款下降10.0%，利用外資下降69.6%，自籌資金下降19.4%，定金及預收款增長4.0%，個人按揭貸款增長2.5%。商品房銷售面積同比下降0.4%，銷售額增長8.8%。房屋施工面積同比下降5.6%，房屋新開工面積下降21.2%，房屋竣工面積增長18.8%。地產債方面，從房企公布的業績來看，多數房企凈利潤同比下滑，甚至不少出現虧損，房企信用分化仍在持續，行業出清尚未結束，剩者為王階段，長期資金仍可選擇穩健優質的央企、國企，采取票息策略，適當拉長久期，也可參與業績表現較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。

城投債方面，在穩增長和防系統性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。但尾部城投風險暴露可能性或將增大，尤其須警惕尾部估值波動風險。現階段建議重點關注優質地區核心平臺中長期品種，尤其是3 年期品種，在經濟較好的區域也可選擇短久期適當下沉。

風險提示

政策推動不及預期，違約超預期，企業再融資能力大幅下降等。