(相關資料圖)

Lululemon FY2023Q1（2~4 月）營收同比+24%,其中大中華區(qū)營收同比+79%，營收增長和庫存改善進度超預期。國際市場方面，雖然以北美為首的國際市場需求受宏觀經濟影響仍處于偏弱狀態(tài)，但銷售表現(xiàn)仍好于龍頭國際品牌此前的悲觀預期，各項經營和庫存指標環(huán)比已出現(xiàn)改善，部分品牌于最新財報上調全年業(yè)績指引，我們預計上游代工廠訂單有望在下半年逐漸恢復；國內市場方面，Nike 等高端國際運動品牌受益于消費復蘇，中國市場營收增速逐漸于一季度轉正，庫存去化進展相對順利，我們認為2023 年運動鞋服行業(yè)將受益整體消費復蘇。我們認為從1 年維度和更長期維度看，運動仍是兼具高景氣和清晰格局的優(yōu)質消費賽道。

Lululemon：1Q23 營收超預期，Q1 同比+24%。Lululemon 近日公布了截至4月30 日的2023 財年一季度財報。1）營收：營收超預期。營收同比+24%（固定匯率+27%）至20 億美元（此前公司指引+18%，彭博一致預期+19%）。2）毛利：毛利率略超預期。毛利率+3.6pcts 至57.5%（彭博一致預期57%）。3）凈利潤：凈利潤+53%至2.9 億美元（彭博一致預期2.5 億美元）。4）庫存改善進度超預期：庫存Q4 同比+24%（此前公司預期庫存同比+30%~35%，銷售增速與庫存增速在2H2023 持平），至16 億美元，庫存周轉天數(shù)同比+12 天至140天。

Lululemon 分地區(qū)情況：國際市場領銜增長，大中華區(qū)同比+79%。北美市場的營業(yè)收入同比增長+17%至15.7 億美元（彭博一致預期15.8 億美元），國際市場的營業(yè)收入同比增長+60%至4.3 億美元（彭博一致預期3.5 億美元），其中大中華區(qū)營收同比+79%，中國市場的快速增長一方面是由于2022 年同期的上海地區(qū)疫情造成的略低基數(shù)（FY2022Q1 中國區(qū)營收同比雙位數(shù)增長），另一方面來源于消費復蘇帶來的增長動能。

Lululemon 指引：上調2023 全年業(yè)績指引，預計全年收入下降高單位數(shù)。公司上調2023 全年業(yè)績指引，由于FY2023Q1 超預期的銷售及庫存去化表現(xiàn)，公司預計全年凈收入+17%至94.4~95.1 億美元（原指引：全年凈收入+15%至93.0~94.1 億美元），預計2023Q2 凈收入將同比+15%在21.4~21.7 億美元。

2023 年攤薄EPS 預計11.74~11.94 美元（原指引11.5~11.72 美元）。

對比——頭部品牌逆勢穩(wěn)健，盈利能力環(huán)比改善。1）營收分析：頭部品牌單季度實現(xiàn)穩(wěn)健增長。已公布財報的頭部鞋服品牌中，Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/lululemon/Deckers/迅銷1Q23 收入同比14%/-1%/10%/14%/24%/ 8%/27%。2）中國區(qū)表現(xiàn)：各品牌逐步復蘇，其中Lululemon 持續(xù)多個季度中國區(qū)保持雙位數(shù)以上增長，Puma/迅銷Q1 率先收獲正增長，一季度中國區(qū)收入分別+10%/+12%；Nike 最新截至2 月28 日的財季中，盡管中國區(qū)在12 月疫情高峰影響下收入增速仍未轉正，但大中華區(qū)庫存同比-4%，已進入健康態(tài)勢。Adidas 大中華區(qū)Q1 收入同比-12%，但流水已實現(xiàn)同比增長。3）存貨：同比增速下降，庫存金額環(huán)比持續(xù)下行，去庫存進入后半場。Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/lululemon/Deckers/迅銷1Q23 庫存絕對規(guī)模同比+16%/+25%/+4%/+33%/+24%/+5%/+25%，環(huán)比-5%/-5%/-17%/-4%/+9%/ -26%/-23%，整體看，各品牌庫存增速已同比下降，存貨金額與周轉天數(shù)環(huán)比小幅改善。4）利潤端：行業(yè)折扣加劇，毛利率同比下滑但環(huán)比有所改善。Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/lululemon/Deckers/迅銷各品牌1Q23 單季度毛利率同比-3.3/-5.1/+3.6/-0.7/+3.6/+1.3/-1.0ppts 至43%/45%/49%/46%/58%/50%/48%。同時凈利潤上，各品牌盈利能力逐步回升。

對比——頭部運動品牌指引：龍頭品牌整體樂觀，各公司普遍預計收入將實現(xiàn)高單位數(shù)~雙位數(shù)增長，Nike/斯凱奇/迅銷上調最新預期。在各公司指引上，除Adidas 因Yeezy 終止合作、庫存調整、內部變動導致預期2023 年收入下滑外，其余主要龍頭品牌普遍預計收入將實現(xiàn)高單位數(shù)~雙位數(shù)增長，同時伴隨最新財報超預期，Nike/斯凱奇/迅銷/Lululemon 紛紛上調最新預期。

風險因素：消費下行超預期；行業(yè)競爭加劇；疫情擾動線下客流；國產品牌升級不及預期；品牌公司線下門店拓展不及預期；制造公司產能釋放不及預期等。

投資策略：從海外品牌經營情況來看，我們認為2023 年運動鞋服行業(yè)將受益整體消費復蘇。從1 年維度和更長期維度看，運動仍是兼具高景氣和清晰格局的優(yōu)質消費賽道。目前國產運動龍頭估值水平有所回調，今年仍可關注零售超預期改善+盈利修復會帶來的收入&凈利潤超預期的機會。長期來看建議重點關注產品儲備豐富的李寧、盈利彈性較高的安踏體育與多季度流水勢頭表現(xiàn)亮眼的361度。另外，短期建議重點關注估值仍有吸引力、估值修復機會明確的優(yōu)質品牌和制造企業(yè)的投資機會，重點推薦特步國際、滔搏、華利集團、偉星股份、盛泰集團、百隆東方。