海外市場：海外策略

中美市場分化能否逆轉？海外資產配置月報（2023-6）5 月全球發達市場股票類資產表現亮眼，相比之下，中國市場卻普遍下跌并創出新低，引發廣泛疑問和關注。海外市場的上漲有其獨特的行業和事件驅動因素，但更重要的是，中美市場分化也是風險溢價進一步拉大的結果，背后則是信用周期的差異。展望6 月，債務上限“過關”、就業通脹數據提供積極因素和6 月加息大概率“空出”等利好或仍能支持美股不至大幅回撤，但其短期性價比也有所降低；相比之下，回調幅度最大的港股性價比則明顯抬升（推動上周五大幅反彈），但上行空間有待打開。但根本上解決兩地市場差異的抓手仍是信用周期，美國緊信用和財政支出削減可能促成增長放緩和通脹回落，年底或打開寬松預期；中國中央財政和地產仍是能否走向寬信用和打開更大增長空間的關鍵，在此之前整體環境或仍類似“2019 年”。

其他：專題研究

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ESG 因素如何影響信用評級和定價

我們認為隨著ESG 因素在信用評級中應用的深入，其對信用利差的影響也會加大，一定程度上也會影響信用債的定價。展望未來，在信用分析中納入ESG 因素考量也會成為主流投資機構的選擇，固定收益領域的ESG 投資也會迎來高速發展階段，為全球可持續發展有效助力。

信用：專題研究

融資經營雙面承壓，流動性壓力和區域分化延續 ——城投債券發行人2022 年年報點評我們在本期報告中對樣本城投發行人的年報數據進行整理，從城投行業盈利、現金流和償債指標等多個維度刻畫城投行業財務狀況，并結合宏觀環境、融資政策以及區域分化來反映城投整體和具體的狀況。我們發現城投發行人：盈利方面經營受疫情影響，補貼和投資收益支撐凈利潤；現金流方面自由現金流缺口擴大，低等級再融資持續偏緊；資產和債務增速均有所放緩，償債指標和流動性持續弱化，區域分化仍然顯著。

機械：觀點聚焦

看好鋰電化、國際化帶動叉車量價齊升

我們認為即便在通用制造業修復速率一般的情形下，鋰電化、國際化有望帶動叉車公司進入穩態增長階段。國內叉車龍頭在國際化拓展方面仍具備較大提升空間，鋰電產品的強競爭力有望帶動海外份額提升。我們認為成本項優化與收入結構改善，共驅叉車企業2023 盈利能力提升。三電技術發展及成本下降，推動叉車鋰電化進程。鋰電化對海外市場的重塑打開叉車企業收入天花板。得益于鋰電化、國際化對叉車企業銷量和產品單價的提振，我們看好叉車龍頭與國際化進度較快企業的未來發展。建議關注安徽合力、杭叉集團（未覆蓋）、諾力股份。維持覆蓋公司盈利預測、目標價和評級不變。

航空航天科技：行業動態

估值處于歷史中低位，建議重視細分龍頭中長期配置價值本期（5.20-6.3）上證綜指下跌1.63%，創業板指數下跌1.99%，國防軍工指數（中信）下跌2.05%，跑輸上證指數0.42 個百分點，跑輸創業板0.06 個百分點，軍工本期漲幅行業排名第20/29。C919 成功商業首航，商業化運營有望帶動產業鏈配套企業充分受益。衛星互聯網商業化進程加速，空間基礎設施建設投入有望持續加碼。當前板塊估值處于歷史中低位，建議重視細分龍頭中長期配置價值。重點推薦：估值低位的細分龍頭：西部超導、中航光電、航天宏圖、中科星圖、中航重機、振華科技、中航沈飛；衛星、精確制導、特種貿易景氣向上領域優質標的：鋮昌科技、臻鐳科技、北方導航、中航西飛。建議關注：航天電器、圖南股份、派克新材、菲利華、華測導航、紫光國微（未覆蓋）。

銀行：觀點聚焦

國內中小銀行化險到哪兒了？

二十大報告中提到“防范金融風險還須解決許多重大問題”，年內即將召開五年一度的金融工作會議，我們預計化解金融風險可能是重點之一。根據《中國金融穩定報告（2022）》，我國366 家金融機構處于“高風險狀態”，占比8.3%，資產規模達5.61 萬億元，占銀行業資產比重1.55%，其中農村金融機構數量比92%，東北和中西部省份可能是風險高發地區。我們預計未來五年國內中小金融機構風險穩妥處置，風險可控，優質上市銀行經營狀況保持穩健。