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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對杭蕭鋼構進行研究并發布了研究報告《收入/訂單穩步增長，23年業績彈性值得期待》，本報告對杭蕭鋼構給出買入評級，當前股價為4.46元。

杭蕭鋼構(600477)
22年業績承壓，23年彈性值得期待
公司發布22年報&23年一季報，22FY實現營業收入99.35億元，同比+3.73%，實現歸母凈利潤2.68億元，同比-34.92%，實現扣非歸母凈利潤1.9億元，同比-11.32%，利潤出現較大下滑，我們判斷主要由于22年同比減少0.6億元投資凈收益以及增加0.2億元減值損失，同時各項費用合計同比+17%，拖累了利潤。單季度來看，22Q4公司實現營收26.03億元，同比-8.24%，歸母凈利潤0.38億元，同比-26.15%，收入和利潤端承壓明顯。23Q1營收/歸母凈利潤分別為19.75/0.64億元，同比分別-4.01%/+19.84%。我們認為23年以來公司盈利能力已有所改善，同時積極推進數字化產業平臺建設，發力BIPV，有望打造第二成長曲線，看好23年業績彈性。
輕鋼結構業務占比提升，BIPV及數字化管理平臺穩步推進
22年多高層鋼結構/輕鋼結構/建材產品/服務業分別實現營收59.6/29.4/1.41/7.3億元，同比分別-7.1%/+55.1%/+64.3%/-22.1%，毛利率分別為15.8%/15.2%/8.3%/1.9%，同比分別+1.8/-0.2/-1.5/-1.0pct，輕鋼結構占比有所提升。22年公司新簽訂單164.24億元，同比+9.39%，其中鋼結構主業新簽120.4億元，同比+12.44%，鋼結構產銷量分別為116/114萬噸，同比分別+33.4%/+31.8%，建材產品產銷量分別為402/401萬平方米，同比分別+56.3%/+56.5%。產能方面，22年末公司在建及投產的鋼結構制造加工基地17個，配套建材生產基地1個，實現了年初既定的20%-30%產能擴增目標。在數字化方面，子公司萬郡綠建平臺22年客戶自助交易下單金額達14.7億，占總交易額35.58%，集團內部企業自助交易下單率已達95%，且呈現效益穩步提升的向好趨勢。BIPV方面，子公司合特光電已建成屋頂分布式光伏電站容量合計13.3MW，疊加此前股權激勵目標（23-24年合特光電凈利潤不低于0.5/1.0億元），我們判斷23年BIPV業務有望快速放量。
盈利能力穩步提升，現金流有所改善
22年毛利率15.2%，同比+1.4pct，期間費用率11.0%，同比+1.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.2%/3.7%/4.9%/1.1%，同比分別-0.3/+0.5/+0.9/+0.2pct，22年資產及信用減值損失合計1.25億元，同比多損失0.2億元，綜合影響下凈利率同比-2.2pct至2.9%。23Q1公司毛利率18.4%，同比+3.7pct，盈利能力持續向好。22年CFO凈額-8.4億元，同比少流出0.7億元，收現比同比+0.7pct至86.9%，付現比同比+0.9pct至98.9%。
看好23年業績彈性，維持“買入”評級
考慮到22年行業景氣度較差，公司業績不及我們此前預期，我們下調公司23-24年歸母凈利潤至4.4/5.2億元（23-24年前值為5.9/6.6億元），并新增預測25年歸母凈利潤6.3億元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格回落幅度不及預期，地產鏈景氣度下行超預期，業務結構調整進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.17億，根據現價換算的預測PE為24.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為4.85。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，杭蕭鋼構（600477）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）