泰坦科技：國內(nèi)領(lǐng)先的科學(xué)服務(wù)一體化平臺型企業(yè)

公司是綜合實力雄厚，國內(nèi)領(lǐng)先的科學(xué)服務(wù)一體化平臺型企業(yè)

泰坦科技是國內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，聚焦實驗室場景，創(chuàng)立以來產(chǎn)品和平臺持 續(xù)迭代。泰坦科技是國內(nèi)少有的科學(xué)服務(wù)一體化平臺型企業(yè)（2022 年收入規(guī)模達 26 億元）， 多品類的自主品牌和第三方代理產(chǎn)品/服務(wù)直達終端（自主營收占比從 2017 年的 51.2%增 長至 2022 年的 54.0%，直銷比例超過 90%）；上市加速擴張服務(wù)區(qū)域，華東地區(qū)收入比 重逐漸下降（從 2017 年的 80%降低至 2022 年的 71%）成為輻射全中國的自主科技創(chuàng)新 “賣水者”；以掌握終端客戶需求為起點驅(qū)動創(chuàng)新，高效實現(xiàn)新產(chǎn)品研發(fā)和進口替代。 公司累計服務(wù)超過 4 萬家客戶、超過 100 萬科研人員。公司業(yè)務(wù)支持眾多生物醫(yī)藥、 新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等領(lǐng)域企業(yè)的前沿研發(fā)，已經(jīng)建立起高粘性、 高增長、全方位合作的客戶合作體系。

時至今日，泰坦科技的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段： 1）2007-2010 年——萌動初創(chuàng)期（自主品牌產(chǎn)品開發(fā)和運營）： 華東理工 6 位大學(xué) 生創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立并運營了自主品牌 Adamas/阿達瑪斯高端試劑、TICHEM 特種化學(xué)品、 GENERAL-REAGENT 通用試劑，2009 年獲得 150 萬元天使投資，2010 年獲得 1500 萬 元風(fēng)險投資，收入規(guī)模達到數(shù)千萬元。 2）2011-2014 年——探索成長期（一體化服務(wù)平臺的基礎(chǔ)設(shè)施和能力建設(shè)）：2011 年核心產(chǎn)品、科研一站式服務(wù)信息化平臺“探索平臺”正式上線（信息系統(tǒng)基礎(chǔ)）；2012 年成立危化品車隊（智慧物流 1.0，倉儲物流服務(wù)基礎(chǔ)），并再次引入產(chǎn)業(yè)資本，完成公司股份制改革；2013 年完成新基地創(chuàng)新技術(shù)中心建設(shè)，已創(chuàng)立 5 個自主品牌（產(chǎn)品研發(fā)基 礎(chǔ)），收入規(guī)模過億元。

(資料圖片僅供參考)

3）2015年至今——高速發(fā)展期（資本市場助力，平臺和產(chǎn)品不斷完善）：2015 年公 司被評為“上海市科技小巨人企業(yè)”，同年在新三板上市；2018 年國開行投資泰坦成為戰(zhàn) 略股東；2019 年，鐘鼎資本繼 2018年12月首次投資泰坦之后，再次完成過億元的戰(zhàn)略 投資。2015-2019年公司收入年均復(fù)合增速達到 44%，2019年收入超過10億元；2020 年 10 月公司登陸科創(chuàng)板。2022年8月，公司完成定增，募集資金 10.04 億元。此次定增 資金，公司主要用于：1. 泰坦生命科學(xué)總部園項目（7.74 億元）。2.補充流動資金（2.49 億元）。

深耕多年，公司通過行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，打造和提升體系化服務(wù)能力。公司自設(shè)立以 來，對標(biāo)全球科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域巨頭賽默飛（ThermoFisher）的運營模式，通過持續(xù)的前沿領(lǐng) 域技術(shù)研究、標(biāo)準(zhǔn)制定、創(chuàng)新研發(fā)、應(yīng)用研究、產(chǎn)品設(shè)計跨界融合、質(zhì)量控制技術(shù)研究， 持續(xù)不斷的提供具備競爭力的產(chǎn)品，保持產(chǎn)品迭代升級，形成具備自主創(chuàng)新研發(fā)能力的核 心戰(zhàn)略。截至 2022 年年底，公司上線產(chǎn)品 SKU 超過 500 萬。通過行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施（電商平 臺、管理云和研發(fā)云、智能化供應(yīng)鏈和倉儲物流）建設(shè)，打造和提升服務(wù)能力，有效打通 產(chǎn)品流、信息流、資金流和倉儲物流體系。

內(nèi)外打通的信息化管理——公司自有 IT 團隊，既能開發(fā)內(nèi)部系統(tǒng)，又能為客戶提供 專業(yè)信息化服務(wù)。公司的信息管理系統(tǒng)，全面整合了公司產(chǎn)品研發(fā)、商品管理、采購管理、 OEM 制造、質(zhì)量控制體系、倉儲物流管理、銷售管理、財務(wù)管理等流程，并進行持續(xù)優(yōu) 化和完善，為決策提供及時支持。目前公司“探索平臺”、內(nèi)部 ERP 系統(tǒng)數(shù)據(jù)完全打通， 是行業(yè)里少數(shù)幾家能夠?qū)N售平臺與內(nèi)部業(yè)務(wù)流程融為一體的公司。

全生命周期產(chǎn)品質(zhì)量控制——公司通過系統(tǒng)對產(chǎn)品實施全生命周期質(zhì)量管理，為每 種產(chǎn)品建立質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和完整的質(zhì)量檢測檔案，每批次的產(chǎn)品均需通過公司質(zhì)檢部檢驗并完 全符合國家、行業(yè)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)或客戶的特殊要求。針對不同產(chǎn)品特性，在倉儲、配送環(huán)節(jié) 建立智能化操作體系，避免產(chǎn)生質(zhì)量風(fēng)險，并通過完善的復(fù)檢體系，及時發(fā)現(xiàn)有質(zhì)量問題 的產(chǎn)品，確保產(chǎn)品質(zhì)量。 專業(yè)化、數(shù)字化倉儲物流體系——公司自建專業(yè)化、智能化倉儲管理物流體系，合 理規(guī)劃倉儲、配送，存貨流轉(zhuǎn)效率高。通過建立全庫存二維碼數(shù)字化管理，實現(xiàn)倉管全流 程系統(tǒng)管理，大幅提高存貨管理的數(shù)字化程度和庫存管理效率。

交互方面，探索平臺與公司內(nèi)部管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)協(xié)同打通，實現(xiàn)工作流程標(biāo)準(zhǔn)化模塊化， 幫助產(chǎn)品、運營、銷售團隊之間形成合力，有效滿足終端客戶復(fù)雜多變的科學(xué)服務(wù)需求： （產(chǎn)品和運營團隊）通過專業(yè)化的數(shù)據(jù)分析、產(chǎn)品整理、參數(shù)分類等，將自主品牌 產(chǎn)品、第三方品牌產(chǎn)品圍繞客戶需求進行整合，形成統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品庫，并于探索平臺 上進行展示； （銷售團隊）可提供多種產(chǎn)品方案（如高性能方案、高性價比方案、低成本方案） 供客戶進行選擇。在日常銷售維護及服務(wù)過程中，對客戶研發(fā)方向、歷史采購數(shù)據(jù)及行業(yè) 趨勢進行分析，掌握客戶需求；

（產(chǎn)品和銷售團隊）根據(jù)科研實驗所需產(chǎn)品的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進行分析，在自主品牌產(chǎn)品 和第三方品牌產(chǎn)品庫中挑選合適的產(chǎn)品，形成整合方案，并根據(jù)客戶實驗進程中的需求， 不斷調(diào)整、完善方案細節(jié)； 通過客戶在探索平臺上自主下單或（銷售團隊）幫助客戶下單的方式，科學(xué)服務(wù)需 求數(shù)據(jù)沉淀在平臺上，指導(dǎo)（產(chǎn)品團隊）進行高效的創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)。

疫情擾動2022年業(yè)績，疫后預(yù)計正迎來快速修復(fù)

受益于國家科研經(jīng)費持續(xù)的投入以及公司業(yè)務(wù)的不斷拓展，2021 年公司的營業(yè)收入 和歸母凈利潤分別達到 21.64 億元、1.44 億元；2013-2021 年營收和利潤的年均復(fù)合增速 分別達到 41.7%/43.3%。2022 年，Q2 受上海疫情封控影響以及 Q4 疫情管控放開導(dǎo)致感 染高峰，公司全年業(yè)績承壓，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為 26.08 億元、1.25 億元，同比 增長 20.50%、-13.30%。但隨著疫情影響逐步減弱，我們預(yù)計公司業(yè)績正迎來快速修復(fù)； 2023Q1公司營收和歸母凈利潤分別達到6.55億元/0.25億元，同比增長12.68%/29.17%； 其中 2023 年 3 月，單月銷售收入同比增長超過 45%，高校市場同比增長高于 80%。

分產(chǎn)品來看，科研試劑、特種化學(xué)品以及科研儀器及耗材是公司目前三大主要產(chǎn)品板 塊。公司科研試劑板塊、特種化學(xué)品以及科研儀器及耗材三塊業(yè)務(wù) 2022 年營收分別為 8.36 億/8.84 億/7.74 億元，營收占比分別為 32.0%/33.9%/29.7%，2017-2022 年的營收年均復(fù) 合增速分別為 36.9%/26.5%/32.5%。

自主品牌營收占比穩(wěn)步提升。公司三大主要產(chǎn)品板塊，均采取自主品牌與第三方品牌 相結(jié)合的銷售方式。整體業(yè)務(wù)上，自主品牌的銷售額從 2017 年的 3.40 億元增長至 2022 年的 14.09 億元，年均復(fù)合增速 32.9%，營收占比從 2017 年的 51.2%增長至 2022 年的 54.0%。公司第三方品牌產(chǎn)品的毛利率在 12%-18%之間，自主品牌毛利率則在 2017-2022 年普遍維持在 26%-30%的區(qū)間；其中，科研試劑中的高端試劑自主品牌，是公司毛利率 最高的細分業(yè)務(wù)，2020-2022 年毛利率都在 50%以上。我們認為隨著公司高毛利的自主品 牌營收占比不算提升，公司整體毛利率有望隨之逐步呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

分區(qū)域來看，公司正逐步在全國實現(xiàn)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的復(fù)制拓展和銷售規(guī)模的擴張。華東是 公司營業(yè)收入來源的主要地區(qū)，2022 年營收 18.54 億元，2017-2022 年營收年均復(fù)合增 長率達 28.3%，明顯超過國內(nèi)整體科研投入增長水平。而近年來，在鞏固華東地區(qū)優(yōu)勢的 同時，公司通過持續(xù)投入和完善全國的倉儲物流和服務(wù)體系；并依靠在華東地區(qū)成功的經(jīng) 驗和優(yōu)勢，將全國其他地區(qū)的業(yè)務(wù)覆蓋率和深度進一步拓展加強；地區(qū)營收占比上，華東 地區(qū)的營收占比從 2017 年的 80.3%降低至 2022 年的 71.1%。

客戶結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)客戶收入占比超 80%，生物醫(yī)藥和新材料是企業(yè)客戶收入主體。 公司客戶中，世界 500 強客戶超過 150 家；國內(nèi) 985、211 工科高校全覆蓋；基本覆蓋了 中國科學(xué)院、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國醫(yī)藥工業(yè)研究院等下屬的各個研究所；全國以研發(fā)創(chuàng) 新為核心的生物醫(yī)藥企業(yè)覆蓋率達到 80%以上；開拓了國內(nèi)以新材料為核心的行業(yè)領(lǐng)先客 戶。公司堅持服務(wù)終端客戶，銷售收入中終端客戶占比今年來全都超過 90%。企業(yè)類客戶 是公司的收入主體，2021 年占比達到 86.36%，高校和科研院所占比 13.10%。終端客戶 中，生物醫(yī)藥、新材料是公司收入的主體，2021 年在企業(yè)類客戶中收入占比 35.55%、 39.72%。

研發(fā)持續(xù)投入，盈利能力受疫情影響短期擾動。2017 年-2023Q1，公司主營業(yè)務(wù)整體 毛利率保持相對穩(wěn)定，維持在 22%左右，近 3 年呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢；而公司凈利率近年來 出現(xiàn)一定程度的波動，主要系費用率大幅增加所致，其中銷售費用率和研發(fā)費用率增長較 為明顯，2022 年相比于 2020 年分別增加 0.4/0.6pcts。 銷售費用率的增加，主要系銷售人員快速增長（2022 年銷售人員 410 人，相比于 2020 年增加 79%，相比 2021 年增加 29%），而疫情又影響了公司業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致營收增長放緩； 人員和費用按照年初增長規(guī)劃投入，因此營收增速受到疫情影響不及預(yù)期，對 2022 年凈 利潤率的邊際影響較大。

研發(fā)費用率增加，我們預(yù)計主要是公司圍繞制造“重”和技術(shù)“深”的戰(zhàn)略，持續(xù)加 大研發(fā)投入所致。中長期來看，通過持續(xù)的研發(fā)投入和上游深度合作，公司自主品牌產(chǎn)品持續(xù)推出，營 收占比有望不斷提升，整體毛利率將進入上行區(qū)間；另一方面，隨著公司自主品牌競爭力 和運營服務(wù)能力的不斷強化，客戶覆蓋率和覆蓋深度有望持續(xù)提升，而公司銷售人員的人均創(chuàng)收則有望隨之逐步提高，帶來銷售費用率的下降；而隨著規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，管理費用 率亦有望下降。 “自主產(chǎn)品占比提升→毛利率上升”+“運營服務(wù)能力提升和規(guī)模效應(yīng)，整體費用率 穩(wěn)定或下降”，雙重驅(qū)動下從而帶來公司整體盈利能力的提升。

全球科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定提升，中國科研支出保持快速增長

科學(xué)服務(wù)行業(yè)為研發(fā)之基石，全球市場穩(wěn)定增長

科學(xué)服務(wù)行業(yè)是服務(wù)于科技創(chuàng)新的核心行業(yè)。國外通常把服務(wù)于科學(xué)研究的企業(yè)所處 的行業(yè)統(tǒng)稱為科學(xué)服務(wù)行業(yè)，這類企業(yè)通常生產(chǎn)科研試劑、實驗耗材或儀器設(shè)備，服務(wù)于 科學(xué)家和研發(fā)工程師的科學(xué)研究。從更綜合的角度來看，科學(xué)服務(wù)行業(yè)為從事科學(xué)研究和 生產(chǎn)質(zhì)量控制的企業(yè)、高校和研究機構(gòu)提供設(shè)計、建設(shè)、運營、維護、升級、改造、信息 化的科學(xué)服務(wù)技術(shù)解決方案，是服務(wù)于科技創(chuàng)新的核心行業(yè)。

全球研發(fā)經(jīng)費呈穩(wěn)定增長趨勢，科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)期樂觀。科學(xué)服務(wù)行業(yè)的發(fā) 展與創(chuàng)新對國家科技創(chuàng)新起到重要支撐作用，已成為當(dāng)今世界科技和經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的 先行行業(yè)，它的發(fā)展在一定程度上標(biāo)志著一個國家的經(jīng)濟和科技發(fā)展水平。根據(jù) Statista 機構(gòu)統(tǒng)計，2019 年全球研發(fā)總支出約 2.37 萬億美元，2010-2019 年復(fù)合增速 6%左右。 我們認為隨著各個國家均將資源集中到研發(fā)、教育等知識密集型領(lǐng)域，政府、企業(yè)和科研 機構(gòu)研發(fā)經(jīng)費的不斷增長，將持續(xù)帶動科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模擴大。

全球科學(xué)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)估超過 1600 億美元，未來仍有望保持穩(wěn)定增長。根據(jù) 賽默飛 2020 年官網(wǎng)提供的投資者交流材料數(shù)據(jù)中，賽默飛預(yù)計其主要業(yè)務(wù)（生命科學(xué)解 決方案、分析儀器、專業(yè)診斷、實驗室產(chǎn)品和服務(wù)）所對應(yīng)的全球市場空間為 1650 億美元（賽默飛市占率約 15%）。而根據(jù)德國默克 2021 年官網(wǎng)提供的投資者交流材料數(shù)據(jù)顯 示，預(yù)計全球整個生命科學(xué)市場的空間為 1700-1800 億歐元，并且預(yù)計未來 5 年仍能夠保 持 5%-6%的穩(wěn)定增長。

中國科研支出保持快速增長，“本土化服務(wù)需求+中國制造優(yōu)勢”驅(qū)動國產(chǎn)替代

國內(nèi)科學(xué)服務(wù)市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。科研端，近年來國家加快創(chuàng)新體系建設(shè)和 產(chǎn)業(yè)升級，大力支持科技創(chuàng)新和基礎(chǔ)研究，國家科研經(jīng)費投入的持續(xù)增長（根據(jù)國家統(tǒng)計 局數(shù)據(jù)，2022 年全國共投入研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費 30870 億元，同比增長 10.4%， 2018-2022 年均復(fù)合增速 11.92%），將帶動科研機構(gòu)及生物醫(yī)藥/新材料等企業(yè)上游科研產(chǎn) 品及服務(wù)需求的增加。

尤其加之政策端的持續(xù)鼓勵支持——“加強基礎(chǔ)研究，是實現(xiàn)高水平科技自立自強的迫切 要求，是建設(shè)世界科技強國的必由之路”、“要穩(wěn)步增加基礎(chǔ)研究財政投入，通過稅收優(yōu)惠 等多種方式激勵企業(yè)加大投入”、“要打好科技儀器設(shè)備、操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)化攻堅 戰(zhàn)，鼓勵科研機構(gòu)、高校同企業(yè)開展聯(lián)合攻關(guān)，提升國產(chǎn)化替代水平和應(yīng)用規(guī)模，爭取早 日實現(xiàn)用我國自主的研究平臺、儀器設(shè)備來解決重大基礎(chǔ)研究問題”。綜上，我們認為國 內(nèi)科學(xué)服務(wù)市場有望持續(xù)受益，并將持續(xù)擴容。

海外品牌相對壟斷全球，國內(nèi)市場國產(chǎn)替代空間廣闊。在科學(xué)服務(wù)和生物制藥上游供 應(yīng)鏈領(lǐng)域，由于歐美等發(fā)達國家或地區(qū)相關(guān)行業(yè)起步較早，部分企業(yè)成立時間超過 50 年， 憑借長期投入在品牌知名度、關(guān)鍵性核心、制造技術(shù)、產(chǎn)品成熟度等方面均處于全球領(lǐng)先 水平，并在全球市場占據(jù)主導(dǎo)地位——例如色譜填料，根據(jù) MarketsandMarkets 的數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn) 引自納微科技招股書），GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad 三家公司占據(jù)了 2018 年全球色 譜填料市場 50%的份額，形成了寡頭壟斷。

內(nèi)伸外延，科學(xué)服務(wù)平臺有望開啟新一輪高成長

內(nèi)伸：產(chǎn)品矩陣不斷豐富，全國客戶覆蓋和服務(wù)能力持續(xù)完善

自研+第三方引入，SKU 數(shù)量已突破 500 萬種。科學(xué)服務(wù)行業(yè)下游客戶實驗復(fù)雜、領(lǐng) 域分布廣、實驗產(chǎn)品種類需求多，產(chǎn)品矩陣的豐富程度是企業(yè)的核心競爭力之一。泰坦科 技自設(shè)立以來就采取自主品牌與第三方品牌相結(jié)合的銷售方式，以便能夠提供更加豐富完 善的產(chǎn)品；截至 2022 年年底，公司 SKU 數(shù)量已經(jīng)突破 500 萬種，相比于 2018 年的 55 萬種大幅增加；其中自主品牌 2022 年年底已經(jīng)超過 20 萬種。 在生物醫(yī)藥、分析檢測等領(lǐng)域，公司持續(xù)導(dǎo)入第三方品牌，在強化與賽默飛、珀金埃 爾默、梅特勒、默克等品牌合作基礎(chǔ)上，持續(xù)導(dǎo)入 Dr.E、康寧、哈希、島津、3M 等品牌 的系列產(chǎn)品線。

另一方面，公司在服務(wù)過程中，通過對客戶需求的深入了解，持續(xù)加大研發(fā)投入， Adamas（高端試劑）、General-Reagent（通用試劑）、Titan Scientific（實驗室儀器、實 驗耗材）、Titan Scientific Lab（實驗家具）、Titan SRM（科研信息化）、Tichem（特種化 學(xué)品）六個自主品牌持續(xù)上線新產(chǎn)品；比如在合成試劑領(lǐng)域，2022 年以競爭導(dǎo)向進行新 產(chǎn)品開發(fā)，新增超 1 萬個 CAS 號產(chǎn)品，近 5 萬 SKU 產(chǎn)品。

探索平臺升級迭代，進一步提升客戶使用便捷性和粘性。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的時代， 網(wǎng)絡(luò)平臺可直接完成整個銷售流程的訂單審核、合同規(guī)范、驗貨程序、結(jié)算報銷等環(huán)節(jié)， 高效率互聯(lián)網(wǎng)平臺可以幫助客戶在海量產(chǎn)品信息中精準(zhǔn)定位以供篩選；同時與客戶互動， 以線上和線下結(jié)合的閉環(huán)形式，可及時滿足分散客戶的個性化需求；相較傳統(tǒng)的線下銷售 模式，科學(xué)服務(wù)具有產(chǎn)品繁雜、品牌多樣以及下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)挼男枨筇攸c，契合互聯(lián)網(wǎng)工 具的使用——終端科研客戶通過電商平臺的分類和目錄篩選，可以快速定位到自身需求的 產(chǎn)品，并查看產(chǎn)品的參數(shù)細節(jié)，大幅提高購買的便捷性，從而大量節(jié)省了科研活動之外的 時間花費。

行業(yè)內(nèi)全球龍頭公司賽默飛、德國 Merck 均有相應(yīng)的電商平臺；泰坦科技的“探索平 臺”在 2011 年推出，經(jīng)過多年的完善與發(fā)展，平臺日趨成熟，品牌影響力不斷擴大。 2017-2019 年，公司“探索平臺”的下單數(shù)量從每年約 59 萬單增長至每年約 99 萬單，銷 售額占比從 7.46%相應(yīng)增長至 11.69%，呈逐年上升態(tài)勢（公司銷售訂單主要以客戶委托 下單為主，2017-2019 年占總銷售金額比例分別為 86.59%，86.58%及 82.09%，客戶多 選擇委托下單方式，主要是因為新增客戶以及原客戶采購大批量、高價值的產(chǎn)品時，通常 會選擇聯(lián)系公司的銷售工程師或客服，通過其進行購買和確認。而對于單價低、小批量產(chǎn) 品采購或者重復(fù)采購則多采用自主下單方式；這也側(cè)面體現(xiàn)了科學(xué)服務(wù)行業(yè)線上線下結(jié)合 的重要性）。

2021 年 10 月，探索平臺 2.0 版完成升級和改造，增添了移動端 APP 查詢訂購和倉 儲物流第三方務(wù)功能，平臺 SKU 從 85 萬增加到 350 萬，二三級目錄梳理擴充至 1226 個 細分品類，“導(dǎo)”、搜”、“選”、“購”和“推”功能進一步完善，并將公司的科研信息化品 牌“Titan SRM”對接到了探索平臺。與此同時，公司還推出了探索平臺的移動端 APP 和 微信小程序。我們認為，隨著探索平臺 2.0 版本完成升級改造以及移動端平臺的推出，公 司線上線下結(jié)合的服務(wù)能力將得到進一步的加強，客戶購買的便捷性和使用粘性有望提升。

倉儲物流覆蓋不斷完善，區(qū)域拓展效果顯著。對于科研和研發(fā)工作者來說，配送效率 是在購買科研試劑和耗材主要考慮因素之一；而科學(xué)服務(wù)行業(yè)的需求特點，要求平臺型公 司具備線下的強運營和服務(wù)能力。在“線下物流”模塊，公司通過募集資金，加快建設(shè)覆蓋全國重點城市的倉儲物流體系。此外，對于科研試劑和耗材的運輸而言，有著其專業(yè)的 特殊性——（1）化學(xué)有機試劑具有易燃易爆特性，部分產(chǎn)品需要避光運輸；（2）生物試 劑對于溫度較為敏感，存在冷鏈需求；（3）存在著大量的易碎的玻璃容器。

截至 2021 年，公司全國范圍的倉儲配送體系主體已建設(shè)完畢，形成上海總倉，華北、 華南、西南、華中區(qū)中心倉及核心城市服務(wù)倉的倉儲配送服務(wù)體系，在全國 23 個城市實 現(xiàn)自送，并實現(xiàn)隔日上門以及重要城市核心區(qū)域“每日必達”的高配送效率，更為重要的 是可以提供-20℃全程恒溫冷鏈服務(wù)。在新增的中心倉儲物流上，依據(jù)產(chǎn)品特性實現(xiàn)低溫、 無菌、無塵保存，通過 RFID 電子標(biāo)簽和信息系統(tǒng)實智能倉儲配送。伴隨著公司倉儲物流 從華東地區(qū)向全國拓展，華東地區(qū)以外市場的銷售額在近兩年迎來了高速增長。

隨著全國各地倉儲物流的不斷完善，需要進行鋪貨，2019-2022 年，公司的存貨周轉(zhuǎn) 率出現(xiàn)一定程度的下降，但相比于行業(yè)內(nèi)公司，依然處于較高水平。在應(yīng)收賬款收回速度 上，相比于 2020 年，公司近兩年呈現(xiàn)波動向上趨勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在 2020/2021/2022 年分別是 4.2/5.0/4.7；而在應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率上，公司相比同行公司仍有較大提升空間。

外延：加速上下游合作和整合，產(chǎn)業(yè)鏈價值分配潛力有望凸顯

綜合服務(wù)平臺，有望獲取科學(xué)服務(wù)行業(yè)更多上下游價值鏈分配能力。科學(xué)服務(wù)行業(yè)下 游服務(wù)了數(shù)以萬計的研發(fā)和質(zhì)控實驗室，上游對接了成百萬 SKU 的各類不同細分領(lǐng)域的 制造和品牌商；分散的上下游兩端，促成了綜合平臺型企業(yè)潛在的價值鏈分配機會。科學(xué) 服務(wù)的綜合型平臺企業(yè)，如果在下游客戶整體覆蓋率和某個產(chǎn)品線的覆蓋深度達到一定程 度，則有機會通過合作/參股/控股上游的研發(fā)制造商等各種整合和合作形式，獲得價值鏈 再分配的契機。參考在 Thermo 和 Fisher 合并之前 Fisher 的案例，2002-2005 年期間也展開了一系 列對于產(chǎn)品型公司的整合，自主產(chǎn)品比例由 40%提升至 65%，毛利率也由 26.4%上升至 34.2%，凈利潤率則由 1.6%提升至 7.0%；而 2006 年合并之后的賽默飛，自主研發(fā)和收 購共同驅(qū)動，凈利潤增速也明顯快于營收，ROE 穩(wěn)步提升，EPS 持續(xù)增厚。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷加速合作和整合。2021-2022 年，泰坦科技通過參股/控股，在上游 生產(chǎn)制造端眾多品類（化學(xué)試劑、生物試劑、儀器等）都進行了外延合作和拓展。預(yù)計未 來一方面通過深度合作或參股/控股，另一方面通過定增募投項目自建產(chǎn)業(yè)化研發(fā)平臺，自 主產(chǎn)品的寬度（應(yīng)用領(lǐng)域和品類）和深度（產(chǎn)業(yè)化/工業(yè)化水平）有望持續(xù)加強。公司投資的寧波萃英、瀚海新酶、英澤生物等，則有望在實驗室場景的產(chǎn)品應(yīng)用上與 公司形成協(xié)同，豐富了公司的自主品牌產(chǎn)品；同時其自身專注于產(chǎn)業(yè)客戶的產(chǎn)業(yè)化端應(yīng)用， 也取得了良好的獨立發(fā)展機會。我們認為，投資和并購在有效提升公司的自主產(chǎn)品競爭力 和客戶服務(wù)能力的同時，有望復(fù)用公司已有平臺的客戶粘性、銷售渠道、倉儲配送運營體 系等，規(guī)模效應(yīng)和盈利能力將進一步提升。

推出多期股權(quán)激勵，彰顯中長期業(yè)績成長信心

2021 年 1 月公司出臺上市后首個股權(quán)激勵計劃——歸屬條件為以 2020 年營收為基數(shù)， 2021-2023 年收入增長率分別不低于 25%/56%/95%，年均復(fù)合增速約 25%。 2022 年 2 月公司進行了第二次股權(quán)激勵——歸屬條件為以 2020 年營收為基數(shù)， 2022-2024 年收入增長率分別不低于 82%/146%/232%，年均復(fù)合增速約 35%。 2023 年 3 月公司推出第三次股權(quán)激勵計劃——歸屬條件為以 2022 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，公 司層面歸屬比例 80%的考核目標(biāo)為 2023-2025 年營收增長率分別不低于 25%/56%/95% （年均復(fù)合增速約 25%）或凈利潤增長率不低于 35%/69%/111%（年均復(fù)合增速約 28%）； 公 司 層 面 歸 屬 比 例 100% 的考核目標(biāo)為 2023-2025 年營收增長率 分 別 不 低 于 35%/82%/146%（年均復(fù)合增速約 35%）或凈利潤增長率不低于 50%/102%/173%（年均 復(fù)合增速約 40%）。

我們認為公司作為科學(xué)服務(wù)行業(yè)具備綜合型大平臺潛力的公司，有望在疫情后迎來新 一輪的高質(zhì)量成長（利潤和現(xiàn)金流的改善）；而上述股權(quán)激勵的推出，也表明了公司對于 中長期業(yè)績成長的信心。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）